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事件:2023年3月16日,公司发布2022年报,2022年营收194.73亿元,同比减少10.63%,归母净利润3.87 亿元,同比减少57.61%。  投资要点  2022 年产品结构调整业绩短期承压,2023 年关联交易大增体现市场信心。2022 年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响,公司营收及利润均出现同比下滑,2022 年公司实现营收194.73 亿元,同比减少10.63%,归母净利润3.87 亿元,同比减少57.61%,扣非净利润3.43 亿元,同比减少62.06%。分季度来看,公司2022 年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄,表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854 亿元,较2022 年关联交易额调整后额度增长57%,其中关联销售(361 亿元,增加51%)和关联采购(335 亿元,增加108%),表明2023 年下游产业链需求旺盛,直升机订单快速放量,公司明年业绩预期乐观。  整合两大集团优质直升机总装资产,打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权,交易后,昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后,有利于中直股份做精做强主业,实现资产板块归属清晰,将资产向优势企业集中,打造我国直升机上市公司旗舰平台。  军机需求预期向好,军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023 显示,2022 年我国军用直升机约995 架;同年美国军用直升机总量约5850 架,中美之间相比仍有较大差距。2023 年我国军费预算15537 亿元,同比增长7.2%,军工行业高景气,下游军机快速放量,“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”,以公司的直20 为代表的10 吨级军用直升机采购预期向好。同时,民用方面,根据航空工业发展研究中心预测,预计到 2027 年我国民用直升机规模达3500 架,目前国内以进口机型为主,未来国产替代将成大趋势,以公司重点产品AC352 为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商,整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。  盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司在国内直升机产业龙头地位,我们预计2023-2025 年归母净利润分别为8.94(-0.57)/11.46(-1.38)/13.89 亿元;对应PE 分别为30/23/19 倍,维持“买入”评级。  风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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