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本报告导读:  三得利敏锐洞察趋势、不断创新突破,实现酒水饮料品类多元化矩阵化发展,业务规模持续扩张,产品结构优化逐步带动盈利能力提升。  摘要:  投资建议:三 得利百年开拓创新史证明了烈酒、啤酒、预调酒、软饮料等酒水饮料品类的多元化之路具备可行性,能持续驱动规模扩张,且随品类结构优化、产品高端化推进,盈利逐步提升。当前国内啤酒、低度酒企业仍处在多元化探索初期,且以高毛利品类开拓为方向,高端化升级和品类结构优化是趋势,有望带动盈利能力持续提升,建议增持:青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份,港股建议增持:  华润啤酒、青岛啤酒股份。  三得利以创新持续突破,品类矩阵化发展。三得利敏锐洞察市场趋势,通过创新持续实现新品类突破:1907 年推出主打民族路线的赤玉葡萄酒,1923 年创办日本首家威士忌酒厂,对洋酒进行本土化改良和生产,推广Highball,缔造了日威文化,其威士忌在日本份额60%以上,葡萄酒、烈酒在日本份额第一。1963 年切入啤酒赛道,在三强垄断格局下创新推出生啤等品类,取得一席之地,1994 年首创发泡酒品类,2007 年超越札幌成为日本啤酒业第三,当前份额约16%。  自20 世纪80 年代开始培育布局软饮料和预调酒品类,通过持续的产品创新在行业成长期取得更快突破,成为日本软饮料和预调酒龙头,市场份额分别达到近20%和40%。此外,公司还布局了花卉、营养保健等业务,实现品类矩阵化,推动业务规模不断扩张。  酒类业务两端强势,逆势实现高端化。三得利是日本多个酒水细分品类市场的开创者和普及者,如1940s 以Torys 这一廉价威士忌产品铺开大众市场,1994 年开创低税低价的发泡酒品类、2007 年推出第三类啤酒大单品Kinmugi,迎合性价比消费趋势。但即便日本经济长期通缩,三得利仍把握住了国内外的高端需求,多款高档产品屡获国际金奖后受到消费者追捧。如TPM 啤酒销量从2004 年的60 万箱升至07 年的951 万箱,08 年超过惠比寿成为日本第一大高端啤酒品牌、同时助三得利啤酒板块扭亏为盈;2008 年后,日威复兴,三得利旗下多个高档威士忌系列售价翻倍上涨,成为一瓶难求的奢侈品。与之对应,酒类营业利润贡献比例从20%升至50%+,盈利能力逐步提升。  三得利多元化成功源自企业文化和管理。三得利历代掌门人均以“敢想敢试”为信条并将其贯彻到企业管理之中,同时集团控股模式最大限度保证下属公司的经营自主性,赋予一线创新能力和试错空间。在企业文化和管理体制保障下,形成较强捕捉市场趋势和机遇的能力,并能从产品、营销、渠道等多方面进行落实,持续实现新品类突破。  风险提示:天气因素影响旺季消费;疫情反复;原材料成本波动。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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