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事件:  3 月30 日晚间,公司发布2022 年年报,全年实现营收49.28 亿元(同比+8.6%),实现归母净利润5.98 亿元(同比-2.11%),实现扣非归母净利润5.32 亿元(同比+6.62%);其中Q4 实现营收8.17 亿元(同比-0.28%),实现归母净利润0.28 亿元(同比+67.34%),实现扣非归母净利润0.06 亿元(同比+5131%)。  投资摘要:  疫情冲击下仍实现销量上升,高档收入占比不断上升。在销量方面,公司全年实现啤酒销量133.9 万千升(同比+4.9%),超越疫情前2019 年水平(125.8 万千升),且其增速显著高于2022 年啤酒行业1.1%的产量增速。在结构方面,公司产品矩阵不断优化升级,其中,2022 年全年啤酒销售收入中高档收入占比62.9%(同比+18.4%),主要贡献来自于纯生啤酒销量的增长(同比+15.28%,其中97 纯生产品销量同比+40.73%),得益于此,销售吨价同比上升5.23%,产品结构高端化升级效果显著。  成本上行压力大,毛利率略有下降。2022 年公司的毛利率为42.4%(同比-2.5%),主要原因在于成本端,2022 年总营业成本同比增加13.57%,在此基础上,原材料的成本占比还上升了0.61%,因成本增速高于营收增速,导致毛利率有所下行。  期间费用率略有下降,但净利率仍下滑。公司22 年销售和管理费用率分别同比-0.5/-0.9 个pct,但仍无法完全抵消成本上涨带来的影响,净利率同比下滑1.4 个pct 至12.1%。  投资建议:我们预计公司2023-2025 年的营收分别为55.6 亿元、60.1 亿元和63.9亿元,对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%,归母净利润分别为7.1 亿元、8 亿元、9.1 亿元,对应同比增长18.8%、12.5%、13.6%,EPS 分别为0.32 元、0.36 元和0.41 元,对应报告日最新收盘价的PE 分别为29.4 倍、26.1 倍和23 倍。参考啤酒行业估值水平,对应公司的23 年预测净利润给予37 倍PE 的合理估值,对应目标价格11.9 元,给予公司“增持”评级。  风险提示:原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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