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公司业绩持续高速增长。药康生物成立于2017 年,前身为南京大学模式动物研究所,主营业务为销售具备自主知识产权的商品化小鼠模型,同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。公司营收利润高速持续增长,2021 年营收为3.94 亿元,2018-2021 年复合年增长率达95%,2021年归母净利润1.25 亿元,2018-2021 年复合年增长率CAGR 达179%。 模式动物行业蓬勃发展。从上游供给看,基因工程技术迭代,模型创制效率提升;从下游需求看,终端客户包括高校、医院等科研客户以及创新药企、CRO 研发企业等工业客户,全球新药研发持续火热,中国新药研发方兴未艾,创新模型需求持续增长,小鼠模型应用领域持续拓展。根据公司招股书援引Frost & Sullivan 的数据,国内啮齿类实验动物产品和相关服务市场规模呈高速增长态势,从 2015 年的 10 亿元增长至 2019 年的 33 亿元,复合年增长率 34.7%。随着生命科学研究和新药开发的蓬勃发展,预计到 2024 年,国内啮齿类实验动物产品和服务的总市场规模将增长至 98 亿元,复合年增长率约为 24.2%。 品系不断丰富,小鼠资源库的品系数量优势已经建立。公司自 2019 年开始大规模开展“斑点鼠计划”,公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库。截至2022 年6 月30 日,公司拥有小鼠品系超 20000 种,年模型创制通量 6000多种,品系资源数量稳居行业前列。 延伸功能药效服务,提升高毛利业务的附加值。对于客户而言,在选用某家小鼠模型生产企业产品后,考虑到实验的一致性,往往倾向于在后续过程中持续使用。公司丰富的商品化小鼠模型和良好的服务体系,有助于增加客户粘性,进而可以进一步拓展公司在模型定制、定制繁育以及功能药效分析等方面的技术服务,体现小鼠模型相关产业链的一站式服务优势。公司目前服务客户超过 2000 家,涵盖国内知名科研院校、三甲医院、创新药企和 CRO研发企业。功能药效业务收入从2018 年的268 万元增长到2021 年的5348万元,毛利率从2018 年的55.23%提升到2021 年的75.81%。 拓展海外市场,打开公司收入长期天花板。截至 2022 年6 月30 日,公司拥有海外BD 共16 人,北美、欧洲、亚太均有销售人员覆盖,英语、日语、韩语网站已上线运营。2022 年三季度公司参加了10 余场国际会议,加强线上渠道的宣传投放力度,定期开展 Webinar,行业影响力逐步提升;除自建渠道外,为加速海外市场拓展,公司也在部分地区将部分品系授权海外经销商,比如与Charles River 签订战略授权协议,授权其在北美区域独家代理公司下一代NCG 小鼠品系,实现收入增长的同时借助大厂背书打开品牌知名度。 投资建议:我们预测公司2022-2024 年收入分别为5.60、7.97、11.20 亿元,同比增长分别为42.2%、42.3%、40.6%,2022-2024 年净利润分别为1.73、2.48、3.42 亿元,同比增长分别为38.4%、43.3%、38.1%,EPS 分别为0.42、0.60、0.83 元,考虑到公司作为国内模式动物的龙头企业之一,我们给予其2023 年60-65 倍PE,对应合理价值区间36.00-39.00 元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,全球生物医药研发支出下降风险,高校科研院所科研经费支出下降风险,海外区域拓展风险,疫情管控风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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