国金证券股份有限公司满在朋,陈传红近期对克来机电(603960)进行研究并发布了研究报告《CO2热管理稀缺标的，前瞻布局抢占先发优势》，本报告对克来机电给出增持评级，认为其目标价位为28.50元，当前股价为21.15元，预期上涨幅度为34.75%。

克来机电(603960)

投资逻辑

(资料图)

智能装备业务为盾，支撑公司整体发展。公司主要客户为博世和联合电子。在新能源车销量高增长背景下，博世持续加大投资力度，扩大电动车电机产能，同时今年7月联合电子启动太仓工厂二期建设，预计累计设备投资超14亿元，有望带动公司业务高增长。智能装备交付周期平均为一年左右，因此业绩可预见性较强。21年公司智能装备与工业机器人(300024)系统业务新签订单达到5.33亿元，同比增长86%；22H1公司智能装备业务新签订单2.70亿，较上年同期增长6%，保证明年业绩增长。我们预计2022-2024年自动化装备业务营收分别为5.2/6.0/7.0亿元，同比增长94%/16%/17%。

传统汽零业务受益于国六排放标准升级。根据我国政策，从2023年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六b标准。主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准，从而提升高压燃油分配器等产品需求。相较普通燃油分配器，高压燃油分配器价格接近翻倍。

CO2热管理产品为矛，打开公司未来发展空间。基加利修正案已对我国正式生效，推动汽车空调冷媒改变，目前主要有R1234yf和CO2两种路线。相比R1234yf冷媒，CO2冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已实现管路批量供应，且在材质、结构、工艺、软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒，同时产品性能比外资企业产品更佳。此外，公司已积极研发阀类产品。作为国内CO2热管理赛道的稀缺标的，公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。我们预计2022-2024年汽车零部件业务营收分别为3.3/6.6/7.4亿元，同比增长11%/101%/12%。

投资建议

公司智能装备业务未来将受益于汽车电子行业的高增长带来的客户扩产需求，同时作为国内CO2热管理赛道的稀缺标的，公司产品的议价能力强。我们预计22/23/24年公司归母净利润分别为0.72/1.51/1.86亿元，同比分别增长45%/109%/24%，给予23年PE50倍，目标市值76亿元，目标价28.50元/股，给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，下游需求不及预期，行业技术升级进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券徐昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.89亿，根据现价换算的预测PE为29.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，克来机电（603960）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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