“股市仿佛就像一场梦，终有梦醒时刻。”
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8月11日下午，知名游资余保青（网名小余、小余余888，江湖人称“余哥”，以下统称“余哥”）发布的一条朋友圈，震动投资圈，在投资者中引发热烈讨论。
“余哥”宣布清仓了金刚光伏（SZ：300093），并贴出了自己的盈亏数据：持仓金刚光伏一年有余，亏损2.08亿元。“第一次做长线，拿了一年半时间，最高持有7.2亿，最终就剩下2个多亿出局。”“余哥”声称。
8月11日当天，金刚光伏股价大跌了20%，最终以20CM跌停收盘。金刚光伏由此登上龙虎榜，净卖出高达2.24亿元，是当天龙虎榜中资金净流出最多的股票。盘后数据显示，申港证券股份有限公司浙江分公司卖出1.37亿元，这一席位正是“余哥”的明牌席位。
金刚光伏前身是成立于1994年的金刚玻璃，2021年开始跨界光伏，大举豪赌晶体硅异质结太阳电池，随后公司股价一路暴涨，到2022年7月最高涨至67.27元/股，涨了8倍多。从那以后股价又一路下跌，到8月11日跌至17.22元，买了这只股票的投资者哀嚎一片。
金刚光伏不是个例，类似的“过山车”走势在光伏股票中比比皆是，甚至是被冠以“XX茅”之称的光伏白马股。今年上半年，即使光伏企业业绩普遍大涨，向好预期不变，但股价依然在创新低。
矛盾现象的背后，是让人看不懂的资本逻辑。光伏股，如今为何变得如此不受待见？
知名游资，栽在光伏股上
“余哥”，真名余保青，95后知名游资。虽然年纪不大，却是个有着封神战绩的投资大咖。2016年，其股票账户还只有一万元，但到2022年，其股票账户已超过10亿元。
起步阶段，“余哥”只做短线投资，这也是他赚钱最快的时候。自2022年开始，他转做长线投资，金刚光伏就是此时进入其视线的。
金刚光伏，原名金刚玻璃，主营业务为建筑用防火门窗、安防玻璃系统、光伏建筑一体化系统（BIPV）、建筑玻璃等，2010年在深圳证券交易所上市。2021年，金刚玻璃开始跨界光伏，押宝行业前沿的异质结技术路线，并于次年改名金刚光伏。（点击查看：《转型光伏不是“护身符”，金刚光伏惨变“泥菩萨”》）
受益于行业高景气度，2021-2022年的光伏板块红的发紫，再加之异质结技术路线以超前性被行业看好，金刚光伏受到资金热捧，股价开始一路上涨。到2022年7月22日，金刚光伏股价涨至67.27元的历史高位。
2022年1月24日，“余哥”常用席位申港浙江以33元均价，买入金刚光伏6000手，买入资金1978万。之后随着股价的上升，“余哥”多次加仓，到股价涨至60多元高位时仍在加仓。到2023年一季度末，“余哥”以740万股的持仓量成为金刚光伏第三大流通股东。
如果金刚光伏的股价能稳住，这将是“余哥”封神的又一战。遗憾的是，自2022年下半年以来，金刚光伏就坐上了“滑滑梯”，股价一路下滑，见不到任何的企稳迹象。“余哥”不仅还回去盈利，更被深套，最后是彻底死心，含泪斩仓。
“余哥”贴出的交易数据显示，8月11日当天亏损2205.61万元，持仓总亏损2.08亿元，亏损比例-68.11%。“成长的路上总是充满坎坷，跌宕起伏才是人生常态。16年最惨的时候只有1万元，怎么都想不到自己会有今天。只要还活着，不怕没有翻盘的机会。”“余哥”说道。
“余哥”折戟，引起投资圈强烈关注，在唏嘘他投资失利之外，更多的投资者是膜拜其超强的盈利能力。虽然巨亏2个亿，“余哥”的账户盈余依然有好几个小目标，这是很多投资者难以企及的高度。
“余哥”投资失利，有主观投机的原因，在客观上更有两大问题存在：
其一，金刚光伏本不是很好的价值投资标的。
在转型之前，金刚光伏就已陷入经营困境，2021年亏损高达2.02亿元。转型光伏，是公司追热点的一次投机，实际上它并没有做光伏的基础和实力。金刚光伏选择豪赌异质结技术路线，其本身缺乏研发实力，异质结这条技术路线本身还处于工艺技术开发迭代的前期，并没有显示出产业化的优势。
但金刚光伏就如溺水的人好不容易抓到一根稻草般，大干快上，很快投产了1.2GW的异质结项目，但2022年其电池组件产量却仅占实际产能的两成左右。以致深交所对其发问询函，质疑其产能利用不足，“存在产能过剩风险”。
炒概念的公司，一旦故事讲不圆，最后就是大窟窿。今年一季度，金刚光伏归母净利润依然亏损约4318万元，资产负债率由2020年的49%上升到99.03%，同时期公司总负债高达28.19亿元，这样的业绩表现很显然是难以撑起高股价的。
其二，金刚光伏的股价表现，也受到了当前光伏股股价普遍低迷的影响。即使是业绩不错的光伏龙头，近来也套牢了许多投资人，光伏股从人见人爱的“小甜甜”变成了人见人烦的“牛夫人”。这也难怪“余哥”这样的游资“大神”也会败走麦城。
光伏股为何成了“烫手山芋”？
“余哥”在金刚光伏上的投资经历，有很强的典型代表性，其背后折射的是光伏股票在资本市场的尴尬走势。
2021-2022年的光伏股，是中国股市上的“当红炸子鸡”，很多股票翻了数倍。截至2021年最后一个交易日，17家光伏企业跻身“千亿市值军团”。其中，隆基绿能(SH：601012)以总市值4666亿元的身价，名列两市第一。
然而自2022年下半年以来，光伏股步入下行阶段。一年时间，A股35家光伏产业链上市公司的总市值蒸发了近6600亿，“千亿市值军团”如今仅剩5家。市值最高的隆基绿能，蒸发掉超过2300亿，最新市值在2200亿左右；缩水幅度最小的阳光电源(SZ：300274)，市值也蒸发了500亿，目前市值在1600亿左右。
有人形容当前的光伏板块是：机构减仓、外资撤离，涨的时候少见，跌的时候冲锋在前，甚至沦为其他板块的“输血包”。大量被套的投资者，气愤地表达着自己的不满，甚至是谩骂、诅咒龙头企业的高管们……
这样的场景，让人不甚唏嘘。很多光伏股的市盈率已经很低，股价还在不讲道理的下跌。从光伏企业角度来看，颇感委屈与憋闷，因为从业绩上看，光伏上市公司足够亮眼，从去年到今年上半年很多都交出了持续高增长的“成绩单”：
2022年，以隆基、晶科能源(SH：688223)、晶澳（SZ：002459）、天合（SH：688599）、TCL中环(SZ：002129)等硅片、组件龙头为例，归母净利润增长幅度最小的也超过60%，净利润额度普遍在几十亿规模，隆基的净利润达到148.12亿元。
今年，在已披露半年度业绩预告的23家光伏产业链上市公司中，21家业绩预喜，包括晶澳、天合光能在内的14家光伏企业预计净利润实现翻倍。隆基的同比增长幅度虽然只有41.63%，但净利润额达到91.79亿元，预计今年的利润规模又将创出新高。
业绩好，高增长预期不断被验证，但股价为啥却反着走？
在股市讲道理没用。这样的尴尬背后，是资本的隐忧——最大的担心是严重产能过剩来临后的“洗牌”。
光伏行业已经表现出来的势头是，自2022年11月以来，从硅料、硅片、电池片、到组件，整个产业链都迎来了一波降价潮，硅料价格跌去近八成，硅片价格跌幅超过60%，组件价格降幅也超过40%。
在行业悲观者看来，目前的大降价只是大洗牌的前奏，产能过剩的问题还在堆积，因为无论是一线龙头，还是新晋跨界企业，还都在扩产这条道上蒙眼狂奔。
目前，所有光伏企业已经陷入了“囚徒困境”：不扩产是死——不扩产就主动让出了市场空间，你不扩产竞争对手会扩，竞争对手会占据更大规模优势和市场空间，最终，不扩产的企业会被挤死掉；扩产则是九死一生——扩产就会背上巨额债务包袱，在产品降价潮下很多项目很可能收不回成本，最后是赔本赚吆喝，有销售无利润。
即使如此，光伏上市公司还都在厉兵秣马、囤积弹药，为大规模扩产做准备。今年上半年，60家光伏企业发起了近 2000 亿元再融资，此外还有40 家光伏企业排队上市。光伏行业的再融资和IPO的募资需求合计超过3200亿元，这些钱都将流入光伏产业链各环节，加入扩产大军。
“（产能过剩）可能是下个月，可能是下个季度，也可能是下半年。甚至当然也有可能是到明年才会发生，但越发生得晚，可能下一轮过剩的程度就会越强。”在接受媒体访谈时，隆基绿能总裁李振国做出了如此判断，这代表了光伏行业的隐忧心声。
李振国预测，就像2012年-2014年的光伏行业洗牌一样，今后两三年会有超过一半的企业被淘汰出局。“在这个过程中，财务脆弱的、技术不够领先的、早期品牌通道不够完善的企业可能会首先受到伤害，能否在洗牌过程中活下来是存疑的。”
也正因为如此，聪明的资本已经提前撤退了，避免立于危墙之下。资本的判断到底对不对？这其实已不重要，重要的是资本不再相信光伏持续高增长的逻辑。
未来，光伏股价要想与企业价值相匹配，恐怕还要等到行业实现一波产能出清之后，龙头企业以实打实的业绩证明有穿越周期的能力，到时候股价低迷才有望改善。
