(资料图片)

民生证券股份有限公司王刚,汪海洋近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：Q2内外销收入恢复增长，费用结构优化》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为48.2元。

苏泊尔(002032)
事件：
8月30日，苏泊尔发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入99.83亿元，同比-3.31%；归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润8.57亿元，同比-5.69%。其中Q2实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%；归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+12.88%。
内外销收入恢复增长，新兴电商渠道先发优势显现。23Q2公司实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%。内销方面，23H1公司营收75.02亿元，同比+0.59%，整体稳步增长。公司积极布局抖音、拼多多、唯品会等线上新兴电商渠道，电商业务快速增长，根据奥维云网数据，23H1公司灶具品类线上市占保持行业第一。外销方面，23H1公司营收24.81亿元，同比-13.45%。一季度外销表现受到海外市场低迷及主要客户订单下滑影响；二季度海外主要客户SEB集团库存得到进一步消化，订单量逐步恢复增长，二季度外销同比+7.18%。
积极推出差异化创意产品，不同业务占比有所提升。公司不断推进差异化产品创新，完善产品矩阵，厨房领域品类布局优势明显，多业务市占率有所提升。分行业看，23H1公司炊具/电器/其他行业营收分别为25.16/73.43/1.24亿元，分别同比-17.95%/+2.34%/+49.73%。分产品看，23H1公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为25.16/44.95/16.91/12.80亿元，分别同比-17.95%/-2.04%/+7.86%/+16.33%。2023年“618”期间，公司电饭煲/炒锅/煎锅/电炖锅/汤锅/奶锅/蒸锅/陶瓷锅/压力锅/烧水壶等品类获得全网销售额第一，电火锅/保温壶/保温提锅/焖烧杯等品类获得天猫销售额第一。
期间费用结构优化，营销费用有所提升。23Q2公司毛利率为25.62%，同比-0.49pct，略有下滑，系内销产品组合策略更改、抖音渠道低毛利产品占比较大所致。费用率方面，为支持内销规模增长，营销费用投入有所增加，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.87%/1.82%/-0.45%，同比-0.61/-0.15/-0.40/+0.30pct。下属子公司获得高新技术企业认证，叠加公司利润总额下滑，导致所得税税率有所下降，综合影响下，23Q2净利率为8.80%，同比+0.44pct。展望后市，公司将持续推出有竞争力的新产品、新品类，挖掘新人群的消费需求，注重营销效率，内销有望在消费需求低迷的大环境下稳健增长；外销由于客户订单恢复及去年低基数，表现明显改善，期待后续盈利能力提升。
投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为213/232/254亿元，同比增长6%/9%/9%。2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.8/27.5亿元，同比增长7%/12%/11%，对应当前股价PE分别17/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.94亿，根据现价换算的预测PE为16.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.8。