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投资要点公司是一家全球领先的网络安全供应商，致力于建设及提供人工智能及自动化网络安全平台，保护企业、组织与政府等客户免受网络威胁。公司以下一代防火墙为核心产品，在此基础上持续开发云安全与终端安全功能，目前已形成覆盖企业安全平台（Strata）、云安全平台（Prisma）和安全运营平台（Cortex）的全产品线。 业绩稳健超市场预期，盈利能力持续改善。FY23Q1 公司实现营收15.6 亿美元（YoY+25%）（以下单位都为美元），略高于彭博一致预期的15.5 亿及上季度给予的指引区间15.35-15.55 亿。尽管宏观需求与供应链压力影响硬件业务，但软件业务延续了高增长，产品、订阅、支持业务收入分别为3.3 亿（YoY+11.7%）、7.6 亿（YoY+32%）及4.7 亿（YoY+25.8%），总订单（Billings）为17.5 亿（YoY+27%）。Non-GAAP 营业利润为3.2 亿（YoY+44%），对应营业利润率20.6%（YoY+2.6pct）。Non-GAAP 净利润为2.7 亿（YoY+56%），高于彭博一致预期的2.2 亿，对应Non-GAAP 净利润率17.0%（YoY+3.4pct），盈利能力显著提升；销售及管理费用率同比下降3.2pct 至45.7%，研发费用率同比下降3.5pct 至23.8%，公司降本增效卓有成效。 产品业务因需求延迟增速继续放缓，但防火墙市场份额持续攀升。公司产品业务包括下一代防火墙硬件及Panorama（集中式安全管理解决方案），本季度产品业务增速继续下滑至11.7%，主要是部分客户将其部署计划延后，但长期看客户只是延缓而非取消其部署计划，受宏观经济影响，公司预测行业长期增速将在5-8%，公司自身将受益于供应链压力的缓解，保持高于行业的增长（低双位数）。另一方面公司在市场整合方面表现稳健，其中防火墙业务市场份额同比上升2.9pct 至29.5%，体现产品竞争力。 NGS 驱动订阅业务高增长。公司订阅及支持业务包括防火墙附加订阅服务、下一代安全业务（Next-Gen Security，包括Prisma 及Cortex 平台业务）。其中NGS ARR（年度经常性收益）同比增长67%至21.1 亿，新业务迅速扩张得益于：1）更多现有客户扩大使用Prisma Cloud 平台的模块，Q1 客户信贷消费同比增长55%；2）Cortex 平台方面销售表现强劲，本季度XDR 与XSOAR 产品的百万级交易同比增长150%。 全年业绩指引上调。公司上调FY23 业绩指引，预计全年营收将在68.5 到69.1 亿之间（YoY+25%到26%），总订单（Billings）在89.5 到91 亿之间（YoY+20%到22%）。 预计Q2 营收在16.3 到16.6 亿之间（YoY+24%到26%），总订单（Billings）在19.4到19.9 亿之间（YoY+21%到24%）。 投资建议：随着更多企业将数据中心与服务上云，相关的云端防护市场方兴未艾，一体化云安全平台将成为主流需求，公司预计其三大平台业务TAM 合计约1100 亿，2021-2025 年CAGR 为14%。公司作为全球网络安全领域龙头，将凭借业内最全面的云安全平台Prisma 以及Cortex 的自动化防御功能获得客户青睐，持续提升市场份额，中长期看待宏观经济恢复公司仍具较强成长性。根据公司2021 年在分析师大会的指引，有望在FY24 实现100 亿的Billings 及80 亿营收，2021-2025 年CAGR 分别为22%及23%。 风险提示：1）客户需求恢复不及预期；2）防火墙业务增长放缓；3）经济下行风险【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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