近日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）披露了招股书，再度闯关深交所主板上市，保荐机构为中信建投证券。

(资料图)

这也是该公司第三次冲刺上市。2019年5月份，周六福首次谋求深市主板上市，不过受其聘请的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查影响，IPO被中止审查。随后2020年的第二次上市过程中，在当年10月份召开的发审委第154次会议上，周六福被否决。

2022年7月，周六福更换保荐机构卷土重来。当年12月份，证监会披露了针对其IPO的反馈意见，提出了39个问题。具体来看，公司的同业竞争、诉讼纠纷、加盟模式等问题仍是监管的重点。但在此后，上市未有进展。

最新披露的招股书显示，周六福对加盟商的依赖有所下降，但加盟业务仍对其收入和毛利有重要贡献；同时，报告期内公司应收账款、存货的规模也逐年增长。而公司过去“诉讼缠身”的状况也并未有多少改变，目前仍然身背多起未决诉讼。

值得一提的是，公司创始人并不姓周。周六福因为其名字不仅和“周大福”相近，还蹭了另外一家品牌“六福珠宝”的热度，曾被吐槽成是“傍大牌”。

收入依赖加盟商

天眼查显示，周六福成立于2004年，位于广东省深圳市，注册资本为3.66亿元。公司集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。

和众多珠宝品牌一样，周六福的主要产品同样是钻石饰品和素金产品。不同的是，在业务模式上，周六福将生产环节外包出去，以委托加工为主，结合少量自行生产。

据招股书，2019年至2022年1-6月份，公司通过委托加工形成的珠宝产品总成本占比分别为92.87%、94.54%、97.05%和99.32%；同期自行生产产品总成本占比分别为7.13%、5.46%、2.95%和0.68%。

截至报告期末，周六福执行自行生产的子公司已停止生产加工，因此2022年半年度委托加工生产的产品总成本占当期合计产品总成本的比例已达到99.32%。

之前周六福子公司中从事生产的主体为周六福加工厂，臻宝制造于2020年12月成立后，很快在周六福加工厂的生产地址承接了前者的业务，但臻宝制造后于2022年4月停产。

因此，截至2022年6月30日，周六福的员工构成中，销售人员达1311人，占比86.31%；管理人员和研发人员合计208人，而制造人员为0人。

销售端，周六福形成加盟和自营并重的销售模式。其中加盟模式下，产品既可以通过公司销售给加盟商，或直接从授权供应商销售至加盟商，公司则通过产品销售收入、品牌使用费及特许经营费方式获取收入。

自营模式下，公司通过在线下商场开设自营店或通过京东、天猫等第三方电商平台向终端消费者进行产品销售。

招股书显示，周六福重点布局三、四线城市，线下以加盟为其主要销售模式，截至2022年6月30日，公司拥有线下终端门店3872家，其中加盟店3798家、自营店74家。

在加盟店占据大多数的情况下，周六福的营收也十分依赖于加盟商。2019年至2022年1-6月份，公司加盟板块主营业务收入分别为17.9亿元元、13.36亿元、15.56亿元和6.16亿元，分别占整体主营业务收入的 82.05%、66.77%、57.45%和46.07%。

并且各期加盟板块的毛利占整体主营业务毛利的65%以上，显示出加盟模式在公司内部仍处于重要地位。

不过，从门店数量的变化趋势可以看出，周六福的扩张速度在放缓。以加盟店数量为例，报告期内新增门店数量分别为898家、608家、507家和242家，同期关闭门店数量分别为233家、448家、419家和138家。

其结果便是，各期末周六福的加盟店数量较上年末分别净增加665家、160家、88家及104家，净增量逐年减少。自营门店方面，疫情之下公司也放缓了拓店步伐，2022年上半年仅新增4家自营门店。

不从事生产和线下依赖经销商的轻资产模式看似轻松，但也暗藏风险。在渠道上依赖于加盟商，公司坦言经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。

生产端，公司的产品生产和设计主要通过与外部专业珠宝供应商共同合作完成，这也对周六福的品控提出了更高的要求。

据《消费者报道》统计，2017年至2022年间，周六福曾累计7次登上质检黑榜，遭到多个省市监管部门通报。

存货、应收账款金额增加

财务数据方面，2019-2021年及2022年1-6月，周六福营业收入分别为22.73亿元、20.81亿元、28.29亿元和13.87亿元；归属母净利润分别为4.03亿元、3.86亿元、4.29亿元和3.01亿元。

其中2020年营收和净利润双双下滑，是受新冠疫情爆发的影响。同时本次招股书相比2020年9月份预披露更新的招股书，2019年的营收和净利润数据均有变化，彼时披露的营收和净利润分别为22.69亿元和4.13亿元，修改后营收和净利润分别增加471.5万元和缩水1047.37万元。

近年随着电商业务规模增长、自营店铺数量扩张，周六福的自营模式下的收入占比不断提升，2022年1-6月自营模式下主营业务收入合计占比已达到53.93%。

在周六福的收入中，除了产品销售收入，还有一部分为服务费收入，系加盟模式下公司向加盟商收取的特许经营费和品牌使用费。

报告期内，公司的服务费收入分别为3.09亿元、3.21亿元、4.76亿元和3.56亿元，收入占比依次为14.18%、16.06%、17.58%和26.61%。

虽然占比并不高，但服务费超过99%的毛利率，远高于产品销售的毛利率，直接拉高了公司的整体毛利率水平。根据招股书，报告期内，公司主营业务毛利率分别为 36.27%、37.62%、34.92%和 44.57%，明显高于同行业可比上市公司的平均值。

早在2020年，证监会发审委会议曾对周六福存货余额较大且增长加快的原因及合理性提出询问。去年底的反馈意见中，监管也重点关注了公司存货账面金额变动的原因及合理性，并要求聘请评估机构辨别存货的真实性和存货价值。

如今，周六福存货金额较高的问题依然突出。据招股书，各报告期末公司存货账面价值分别为8.43亿元元、11.07亿元、12.46亿元和13.91亿元，占流动资产的比例分别为62.24%、70.49%、64.95%和62.53%。

存货构成显示，除了原材料、发出商品等之外，库存商品在各期末占比在70%上下。公司解释称，一方面，珠宝首饰具有单件价值高、款式多以及周转速度较慢等特点；另一方面，公司需要在总部展厅和各自营店铺设商品，以及在电商仓库备货。

而且周六福的存货周转率有所下降，公司将原因归咎于疫情，但和同行可比上市公司的平均值相比，公司也明显偏低。

报告期内，公司的存货周转率分别为 1.84 次、1.31 次、1.53 次和 1.15 次。相比之下，同行的平均值为3.43次、3.01次、4.16次和4.51次。

此外，周六福的应收账款金额也逐年增长。据招股书，报告期内公司应收账款账面价值分别为 1.62亿元、1.51亿元、2.07亿元和1.97亿元，占各期营业收入的比例分别为 7.12%、7.24%、7.33%和 14.22%。

同样，周六福的应收账款周转率低于同行。报告期内，公司公司应收账款周转率分别为 18.69 次、13.31 次、15.79 次和13.71 次，而可比公司的平均值分别为42.9次、50.61次、76.24次和38.98次。

身背多项未决诉讼

值得一提的是，周六福虽然“姓周”，但创始人为来自广东潮汕的李伟柱、李伟蓬兄弟。

招股书显示，2004年4月，李伟蓬、陈创金共同出资100万元创立周六福。2005年3月，陈创金将所持有的50%股权转让给了李伟蓬的兄弟李伟柱。本次发行前，李伟柱和李伟蓬合计间接持有公司 94.11%的股份，为公司实际控制人。

周六福因为其名字不仅和“周大福”相近，还蹭了另外一家品牌“六福珠宝”的热度，被吐槽成是“傍大牌”。据媒体报道，在最初的推广中，周六福也以“香港知名品牌”自称。

或许正是因为名字和其他珠宝品牌相似，周六福多年来深陷多起商标纠纷中。天眼查数据显示，目前周六福涉及的552条法律纠纷中，有475个侵害商标权纠纷相关案件。

据最新披露的招股书，目前公司仍然存在数起未决诉讼。其中，公司与张建斌及其关联公司、关联门店之间的系列诉讼持续多年。

其背景是，早在2010年，张建斌就对香港周六福向国家商标局申请注册第 7519198号“周六福”等商标提出异议，为避免涉诉延缓商标注册，香港周六福和张建斌签订了《和解协议》。

但履行过程中，周六福一方认为张建斌及其关联店面存在违约行为，双方便打起了官司。截至招股书签署日，周六福作为原告对张建斌及其关联方提起的2项未了解诉讼请求金额合计6000万元。

此外，演员蔡少芬也对周六福发起诉讼。

2022年9月，蔡少芬起诉周六福，认为双方签订的《广告策划合同》和《补充协议》到期后，公司仍继续在互联网等媒介上使用上述合同相关广告策划，严重违约。

目前，该案件一审已开庭，周六福因上述诉讼事项930万元资金被冻结。

招股书统计，除与张建斌及其关联公司、关联门店之间的上述 2 起诉讼外，截至去年11月，周六福还存在282起未结案件，涉诉金额合计2.4亿元。

其中未结案的“商标侵权纠纷/不正当竞争纠纷”类案件268起，与商标相关的行政诉讼4起，与商标无关的行政诉讼5起，以及合同纠纷5起。