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“外卖比萨一哥”，终于要把自己“送”上市了。

日前，据港交所文件，达美乐比萨（DPZ.US）的中国独家特许经营商——达势股份有限公司（下文称“达美乐中国”）已通过港交所上市聆讯。

达美乐中国曾在今年3月提交上市申请材料，失效后，又在10月更新了招股说明书。

值得一提的是，今年年初，不少餐饮企业申请上市，包括七欣天、乡村基、杨国福、捞王、绿茶、特海国际等等，但实际上，多家企业招股书已失效并且迟迟未更新，还有的撤回申请放弃上市计划。

截至目前，冲刺港交所等待上市的餐饮企业只剩下特海国际、达美乐中国和乡村基三家。

如今，距离上市又近了一步，但达美乐何时盈利还未知。

01 年入16亿，3年亏损超9亿

在众多谋求上市的餐饮企业中，达美乐中国的业绩并不突出，并且还在亏损中。

据招股书显示，2019年-2021年及2022年上半年，达美乐中国分别实现营收8.36亿元、11.04亿元、16.11亿元、9.09亿元。

同期，公司净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元、4.71亿元、0.96亿元，3年半累计亏损了10.22亿元。经调整净亏损分别为1.68亿元、2亿元、1.43亿元、0.83亿元。

尽管依然在亏损，2019年-2021年和2022年上半年，达美乐中国分别取得4.4%、4.0%、9.2%和9.2%的门店层面经营利润率。

对于多年处于亏损状态，达美乐中国解释称，“预期公司将于2022年产生净亏损，主要由于公司不断进行门店扩张及进入新市场，每家门店收益、门店层面成本及开支以及与对门店发展、区域门店管理及信息技术功能的人才储备进行投资，以及品牌建设活动有关的公司层级成本及开支不断增加。”

一直以来，达美乐中国区别于其它比萨品牌的主要卖点之一，便是承诺30分钟必达的外卖服务。

疫情的反复，给这个外卖业务占比超过7成的比萨店带来了红利。近三年里，达美乐中国的门店数量增长了170%，达到547家。要知道，2019年底其门店数量仅为188家。

但也因外卖业务，达美乐中国聘用的骑手数量众多，员工成本居高不下。

截至2022年上半年，达美乐比萨全职员工3199人，兼职员工9705人，后者多为骑手。

2021年，达美乐中国的员工薪酬开支为7.04亿元，占收入比例为43.7%，其中，外包骑手的薪酬共计4632.8万元。门店及中央厨房层级的员工成本同样不低，2021年合计4.62亿元，占比为28.68%。

达美乐中国还计划将于2022年及2023年开设120家及180家新店，2024年至2025年也将延续这一扩张策略。达美乐中国预计，2022年及2023年已开设及计划开设的300家门店的46%、39%及14%将分别位于中国一线、新一线及二线城市。

对于未来如何实现盈利，达美乐中国在招股书中表示，公司将通过提高单店收益和门店销售额、实行门店扩张、控制门店成本及开支，以及通过前期在业务中做出的公司层级投资，来降低公司成本及开支。

同时，达美乐中国对比萨外送场景充满了信心。

其招股中表示，中国的比萨市场还有较大的增长空间，2021年时市场规模为364亿元，与东亚市场其他国家相比，中国的比萨市场还远未到饱和状态。2021年中国每百万人拥有10.9家比萨店，而日本和韩国的这一数字均达到28家以上。

按照去年营收规模，达美乐中国是中国第三大比萨公司，仅次于百胜中国旗下的必胜客和本土品牌尊宝比萨。

不过第一名和第三名的差距还很明显。

财报显示，2021年必胜客的营收为133.8亿元，今年上半年必胜客实现收入71.28亿元，几乎是达美乐的8倍不止。门店数量差距同样明显，截至今年9月30日，必胜客在中国门店数量为2806家。

02 比萨外送鼻祖

1960年，达美乐品牌在美国创立。1973年，首次提出“配送时间超半小时即半价”，可以说达美乐不光是比萨外送鼻祖，也是即时配送行业的鼻祖。

“快”是达美乐的特点也是杀手锏。因为比萨出炉后超过30分钟口感会变差，创始人制定了一个规则：外卖超过30分钟比萨价格减半，后来规则更加严苛，如果超过30分钟，消费者可以免费获得一个比萨。

创新的外卖举措赢得了消费者喜爱，随后达美乐又开放了加盟。通过“外卖+供应链+加盟商”的模式，达美乐进入了全球快速扩张之路。

2004年，达美乐在美国上市。自上市以来，达美乐超27倍的投资回报，甚至超过了谷歌、脸书、亚马逊和苹果，被称为“宇宙第一奇股”，也被调侃称“一个比萨卖100亿美元”。

1997年，达美乐正式进驻中国。2010年，达势股份收购了达美乐比萨北京、天津、上海、江苏及浙江的特许经营商。

2017年，其与达美乐总部又签订了特许经营协议，获得达美乐在中国大陆、香港、澳门10年的特许经营权。根据协议，达势股份的特许经营权最长能延伸至30年。

此次申请港股上市的达美乐中国主体便是达势股份，和达美乐国际市场环境不一样，就连商业模式也不同，业绩更是千差万别。

从达美乐比萨的财务数据可以看出，其很大一部分利润来自供应链和加盟商。达美乐几乎所有原材料都是自产，还和加盟店签订了“利益共享”协议。

但达美乐中国的门店都是直营店，达势股份作为运营方，只有特许经营权，也无法开放加盟。此外，达势股份每年还要向品牌授权方达美乐比萨支付一定的费用，包括加盟费、版税、软件授权费、年度升级费等。2021年，这部分费用为1.146亿元。

而其友商们——必胜客和尊宝既有直营店，也有加盟店。其中，尊宝已有超2100家加盟店。

在新的市场环境下，“30分钟必送”的口号优势并不明显，达美乐中国也需要付出更高的成本。

好在这些年，西餐品类逐渐普及，外卖市场也无需烧钱教育。2019年至2022年上半年，达美乐中国来自外送业务的收入分别为5.86亿元、8.22亿元、11.80亿元、6.5亿元。主要也来自北京、上海及新增市场，如深圳、杭州、广州等。

这几年，北京、上海的单店日订单有所下降，新增长市场的单店日订单量和金额都不如北京和上海。

还比较有意思的是，达美乐中国CIO赖毓铭曾表示：“我们内部常说，达美乐其实是一家科技公司，只不过碰巧在卖比萨。”

为了快，达美乐自主研发了智能订单调度系统、一体化服务中台，用户可以全程追踪比萨从制作到送达的全过程。

据招股书披露，2021年和2022年，达美乐中国有95%的外送、外带及堂食订单是线上下单，高于行业平均水平。行业的平均水平低于70%，一般行业内餐饮品牌的外送业务占比在40-50%间。

此次上市，达美乐中国募资资金也是主要用于扩张门店网络和扩大中央厨房的容量；提高技术能力从而提高经营效率、服务能力和顾客体验等。

乘着外卖东风，达美乐中国得以在这几年快速发展，但外卖为主的模式也是把双刃剑，尤其是美团、饿了么等外卖平台和即时零售平台的日臻成熟，“30分钟必送达”的外送业务已然不能成为支撑达美乐长期发展的差异化策略。

03 上市大考

比萨已经非常标准化了，且只是西餐的一个细分品类。

据《2022-2027年中国比萨行业市场全景评估及发展战略规划报告》显示，2016至2019年，我国比萨餐厅市场规模由228亿元迅速增长至335亿元，年复合增长率为13.7%。

但因为疫情，变化很快就发生了。2020年，比萨行业规模下滑至305亿元，同比减少8.96%。与此同时，比萨外卖市场规模开始高于堂食规模。

弗若斯特沙利文发布的中国比萨市场行业报告显示，预计比萨外送分部甚至将较整个中国比萨市场增长更快：2021年外送销售额为179亿元，占整个中国比萨市场的49.2%，预计2021年至2026年比萨外送分部将按19.9%的复合年增长率增至443亿元，占整个中国比萨市场的64.3%。

数据显示，2021年，国内一线和新一线城市创造了比萨市场64.3%的收益。未来几年，比萨市场依旧集中在一线和新一线城市。但2021年-2026年，二三线及以下城市预计更具增长潜力，复合增长率或将高于一线。

但二线及以下城市的布局，对达美乐中国来说是更为严峻的运营考验。

除了达美乐、必胜客、棒约翰、萨莉亚等相对成熟的国外比萨品牌，近些年来出现的中国本土比萨品牌也开始崛起。

据企查查数据显示，2011年-2021年之间，国内比萨企业注册数量持续上升，2020年达到顶峰，国内与比萨相关企业一共有2.5万家。

此外，比萨不存在过高的技术门槛，居家的消费者也会尝试自己制作。更何况，同样作为预制菜的一个细分品类，越来越多企业推出半成品比萨。性价比更高，也更快。

餐饮企业们上市如履薄冰，没有更多优势和故事的达美乐中国，卷得好比萨边，卷不动比萨市场。