中信证券 明明 章立聪

中信证券研报指出,7月信贷数据显著弱于预期,背后的原因可能在于储备项目透支,新增需求不足;居民加杠杆意愿较弱,住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还。

从数据反映的现实情况来看,中信证券认为近期降准的概率比较大,甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。总而言之,当前基本面情况利好债市表现,流动性在稳增长诉求下也将继续保持宽松状态,但稳增长政策预期对市场的影响也在加强,中信证券预计短期债市可能延续窄幅偏强波动。


【资料图】

▍7月信贷数据显著弱于预期。

在2022年同期低基数的背景下,新增社融与人民币贷款的同比数据依然少增,其中7月人民币贷款刷新2010年以来的单月新增规模最低值。结构上来看,7月“票据冲量”现象明显,对公贷款几乎依靠票据冲量;而企业中长贷对于信贷的拉动效果则持续走弱,同比多增值在7月更是出现了近一年首次负值。

▍7月数据为何大幅走弱?

储备项目透支,新增需求不足:①上半年新增贷款达15.7万亿,同比大幅多增2万亿,消耗了存量信贷项目储备。②实体内生融资需求依然偏弱,随着前期落地政策的效能逐步释放,在新的政策工具刺激前,信贷增长可能略显疲态。

提前还贷问题仍存,个贷需求不足:居民加杠杆意愿较弱,住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还,导致零售贷款减少。

▍政策如何发力提振融资需求?

宽货币工具必要性加强:二季度以来稳增长诉求回升而逆周期调节空间打开,新一轮宽货币周期或已起步。我们认为①降准大概率在三季度落地,向市场投放中长期流动性。②贷款利率和实体融资成本仍有进一步下行的空间,年底前政策利率可能存在10到30bps的降息空间。③结构性货币政策有增加额度或创设新工具的可能,后续结构性货币政策工具将为经济高质量发展提供精准的金融支持。④央行或将加快引导、推进存量按揭利率的调整,降低居民自主降杠杆的意愿。

政府料将债发行提速以托底社融、提振经济:①财政政策方面,预计地方债的发行使用将在三季度明显提速,不仅直接托底社融数据,还有助于为财政支出“填补弹药”,从而发挥政府资金的撬动作用,拉动消费与投资。②在预算内财政空间有限的情况下,政策性金融工具可以作为“准财政”工具刺激民间投融资项目。

▍后市展望:

参考近期央行政策表态,我们认为近期降准的概率比较大,甚至不排除进一步降低政策利率的可能性;同时央行或将加快引导推进存量按揭利率的调整;预计地方债的发行使用也将在三季度明显提速。总结来看,当前基本面情况利好债市表现,预计流动性在稳增长诉求下也将继续保持宽松状态,但稳增长政策预期对市场的影响也在加强,我们预计短期债市可能延续窄幅偏强波动。

▍风险因素:

货币政策力度不及预期;流动性投放不及预期;政府债供给不及预期;宏观经济增速不及预期。

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