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核心观点:  中国银行发布2022 年三季度报告,我们点评如下:前三季度累计营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长2.58%、2.23%、5.85%,分别较22H1变化-0.81pct、0.43pct、-0.46pct,从业绩驱动来看,规模增长、拨备计提、有效税率降低是主要正贡献,息差、中收和其他收支形成一定拖累。  其中22Q1~3 中收同比负增7.58%,除了上年同期基数高以外,预计是受到资本市场低迷影响,代理业务收入有所下滑。  存贷高增,息差回升持续。22Q3 末公司净息差1.77%,同比上升5bp,较22H1 回升1bp。资产端,公司22Q3 末生息资产较年初增长7.0%,其中贷款较年初增长10.8%,增量高于去年同期,贷款占生息资产比重提高至62.6%,较22H1 上升0.32pct,达到近年来最高水平。从定价维度来看,根据我们测算,中行22Q1~3 生息资产收益率较22H1 提升6bp,或是由于三季度零售贷款投放较好,信贷量价双优,为息差回升提供支撑。负债端,公司自去年以来持续以全量资产经营理念、场景生态建设推动存款增长,负债质量提升。22Q3 末计息负债较年初增长8.2%,其中存款较年初增长10.0%,增量高于上年同期,存款占计息负债比重提高至79.6%,较22H1 提升0.32pct。根据测算,22Q1~3 计息负债成本率上升4bp,预计存款定期化趋势仍在,但个人贷款需求回暖带动资产端收益率回升,全年息差有望保持稳定。  资产质量稳中向好。22Q3 末,不良率1.31%,较22H1 下降3bp;拨备覆盖率188.68%,较22H1 上升5.42pct,资产质量总体呈稳中向好的态势,风险抵补能力依然较强。测算22Q1~3 年化不良净生成率0.53%,较22H1 下降5bp,不良生成压力缓释。公司持续完善全面风险管理架构,对不良项目进行集中和分层管理,分类施策、重点突破,持续提升处置质效,拓宽处置渠道,加大不良资产清收化解力度,未来资产质量有望继续保持稳定。  盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速5.97%/6.51%,EPS 为0.74/0.79 元/股,BVPS 为7.05/7.66 元/股,当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.43X/0.40X。公司着力促进国内商行“一体”,全球化综合化“两翼”协同发展,深耕科技、绿色、普惠、跨境、消费、财富、供应链、县域八大金融重点领域,战略转型潜力较大。参考行业估值,给予A 股22 年0.6 倍PB,合理价值4.23 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值3.59 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.9134),均维持“买入”评级。  风险提示:(1)经济超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)疫情反复超预期;(4)政策调控超预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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