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核心观点:(若无特别说明,本文货币单位均采用人民币单位) 公司FY2Q23(日历年3Q22)收入同比上升3.2%至2072 亿元,non-GAAP EBITA 为362 亿元,同比增长29%;non-GAAP 归母净利润为343 亿元,同比增长12.6%。  FY2Q23,中国商业收入下降1%至1354 亿元,其中CMR 同比下降6.5%至665 亿元,CMR 和GMV 增速差距拉大,主要由于疫情、直播以及用户体验带来的退货率提升。尽管GMV 和CMR 下降,但公司核心用户根基仍然坚挺,截至9 月末年消费金额超过1 万元用户达1.24亿,留存率98%,同时88VIP 用户稳定在2500 万人。以盒马、阿里健康为主的自营业务收入同比增长6%至647 亿元,盒马、淘特、淘菜菜等业务的降本增效,对冲了核心商业收入和盈利下降的影响。  云计算FY2Q23 收入同比增长3.7%至208 亿元,EBITA Margin 连续8 个季度为正。从结构来看,公有云业务的增长与混合云收入下滑对冲,从客户结构来看,非互联网客户的收入同比增长28%,对云业务总收入的贡献占比达到58%,受益于金融服务业、电信和公共服务行业的客户需求增长。菜鸟FY2Q23 收入大增36%至134 亿元,73%来自外部客户,且EBITA Margin 转正,有望成为云计算后又一盈利板块。  盈利预测及投资建议:预计FY2023-2025 阿里巴巴收入分别为8731/9570/10312 亿元人民币, non-GAAP 归母净利润分别为1445/1532/1702 亿元人民币,对应0.3%/6.0%/11.1%增长。基于SOTP估值,对FY2023 中国商业利润给予10X PE 估值、对云计算收入给予5X PS 估值,对应美股127.53 美元/ADS、港股124.77 港元/股的合理价值,均维持“买入”评级。  风险提示。ADR 退市风险;疫情反复导致订单履约困难;竞争加剧。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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