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3Q22 业绩符合我们预期 公司公布三季度业绩:公司前三季度营业收入同比+3%至234 亿元,归母净利润同比-38%至16.5 亿元;其中单3Q 公司营收同比-4.5%至80.7 亿元,归母净利润同比-40%至6.88 亿元,基本符合我们及市场预期。 1)营收增长仍有压力:因三季度地产仍处低迷期,且因多地疫情以及资金影响基建施工未见成效,使得公司3Q 收入增速为-4.5%,环比下降;2)毛利率持续承压:3Q 沥青价格仍处于高位,同时因采购周期影响,3Q 毛利率环比-2.1ppt 至23.8%(同比-5.1ppt);3)压减费用显成效,净利率环比上升:考虑到宏观环境压力,公司大幅压降费用支出,使得单3Q 营业/管理费用同比-6.7%/-4.4%至5.5/3.9 亿元,整体期间费用率环比-0.3ppt 至14.2%(同比+0.3ppt),同时三季度信用减值环比下降2.3 亿元,其他收益环比增长0.7 亿元,推动净利率环比+1.3ppt 至8.5%。 1)应收款项提升幅度放缓:3Q 公司应收款项环比+15.9 亿元至163.4 亿元(占营收比重约70%,同比+13ppt),同时应付款项环比+9 亿元至69 亿元;2)经营现金流有所好转:1-3Q22 经营净现金流同比-16.8 一样至-79.6亿元(同比-27%),对应单3Q 经营性净现金流为-9.8 亿元(同比+18 亿元),整体有所好转;3)资本开支处于高位:1-3Q22 公司资本支出为41.6亿元,其中3Q 支出13.4 亿元。 发展趋势 新规促进防水量质齐升、市场扩容在即;非标品有望加速出清。本周住建部出台了防水新规,相比之前的“5 年质保期”进行了大幅度的提升,对应更长的年限、更多的层数,我们估计新规后中期市场有望扩容超30%。同时,新规细化了防水材料的性能要求,也增加了验收强制性要求,非标品生存空间将大大缩减,我们认为有利于公司在非房市场的进取扩张。 一体化公司布局完善,属地化运营获取超额收益。我们认为在新规下,公司通过各省份的一体化公司,可加快进入当地政府采购名录、匹配各地新规范,有望成为防水新规下的强受益者,加快获取小企业市场份额。 盈利预测与估值 考虑地产承压,基建工作量释放较慢,我们下调2022/23 年收入假设,下调2022/ 2023e EPS 28%/23%至1.13/1.72 元,当前股价对应22/23 年22x/14x P/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价30%至35 元,对应22/23 年31x/20x P/E,隐含43%的上涨空间。 风险 需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期,非房业务拓展不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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