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昨夜,美元回调带动油价止跌反弹。美国10月通胀数据低于预期,带动市场风险偏好大幅提升,美股、贵金属等均出现强势反弹,油价反弹最弱。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变,即认为油价上行风险仍然存在,外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶,理由如下:第一,从当前供需面诸多信号来看,原油供应仍然偏紧。过去一周,成品油延续强势。一方面,油价的上涨带动了成品油重心的上移。另一方面,库消比较低的天然气价格迎来超跌反弹,带动柴油裂解价差再次走强。而从成品油自身供需格局看,油品依旧处于去库状态,汽油的库存已显著低于过去5年的历史库存。这种情况下,虽然北半球炼厂开工率的提升未来或带动汽柴的累库,但同时也提升对原油一次加工的需求。当前海内外原油去库的季节性拐点已有提前到来的苗头,而去库的库存起点原本就很低;第二,9月以来,市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致,需警惕阶段性风险偏好的反转。这点自我们9月25日提出以来,已在市场不断验证,过去一周贵金属的强势更是淋漓尽致地体现了市场风险偏好的回暖,昨夜美国10月通胀数据公布后的表现再次印证这一点。

当然,考虑到宏观面的复杂性,对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退,甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件,在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升,仍需密切关注。另外,过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升,关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。

整体来看,在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下,我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变,即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大,但在三季度外盘两油已经下跌逾30%(内盘SC下跌逾20%)、OPEC+强势减产决议达成后,短期仍需关注月度级别的上行风险。

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