(资料图片)
作者 王贤伟
本报告完成时间 | 2022年7月16日
锌：
利多：
1、 国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。
2、 海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。
3、 国内近期锌冶炼产量不及预计，7月依然存在下降预期。
利空：
1、 下游初端需求开工率较差，依然处在历年相对低点。
2、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。
铅：
利多：
1、 再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。
2、 价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去化。
利空：
1、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。
2、 目前部分地区铅蓄电池成本库存较高，压低了下游市场对产品的备库需求。
小结：
锌：总体而言，由于6月份海关锌精矿进口数据见得明显恢复，且先前停减产的冶炼厂尚未见得复工情况，矿端紧缺状况改善，部分冶炼厂计划提升加工费。消费端，尽管锌价低位徘徊，且跌幅暂缓，但提振作用仍然不显，市场消费情绪羸弱，弱消费状况延续。
铅：基本面上看，国内铅蓄电池企业开工率小幅上升，并且从月度的铅蓄电池厂库来看，目前厂库库存明显去化，带动铅蓄电池厂原料备库热情，同时近期铅价下跌显著，买盘意愿逐渐兴起。但同时宏观扰动依然存在，工业金属普遍偏弱运行，铅锭存在跟跌风险。
操作策略：
沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2209合约周运行区间21500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2208合约周运行区间14500-15300元/吨附近，建议区间操作。
一
行情回顾
本周锌价探底回升，截至周五报收22760元/吨，周上涨2.79%。国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。国内近期锌冶炼产量不及预计，7月依然存在下降预期。但下游初端需求开工率较差，依然处在历年相对低点。并且全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。
本周沪铅触底反弹，截至周五报收15150元/吨，周上涨3.8%。再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去化。但目前部分地区铅蓄电池成本库存较高，压低了下游市场对产品的备库需求。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：全球经济同步下滑，景气周期走弱
欧洲央行公布利率决议，宣布将三大关键利率均上调50个基点，这也是欧洲央行11年来的首次加息，并结束了欧元区的0利率时代。
美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；美国7月Markit服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。欧元区7月综合PMI初值从6月的52.0跌至49.4，跌破荣枯线，此前路透社预测为51.0。这也是欧元区综合PMI初值自2021年2月以来首次跌至荣枯线之下。
美国6月成屋销售总数年化512万户，不及预期的535万户，前值为541万户。6月成屋销售环比跌5.4%，预期为跌1.1%，前值为跌3.4%。6月成屋销售同比大跌14.2%。成屋售价中位数较上年同期上涨13.4%至416,000美元，创下新的纪录。6月首次购房者占销售的30%，高于5月份的27%。历史上，首次购房者一般占市场的40%左右，这表示许多美国人被挤出市场的负担能力挑战。
英国6月CPI同比上涨9.4%，创1982年2月有记录以来新高。英国央行今年已连续五次加息25个基点，以遏制通胀。随着通胀持续上行，英国央行行长贝利本周二已释放8月加息50个基点的信号。
2、国内宏观：地产风险消退，货币政策中性
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，7月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。专家表示，新一期LPR数据均与上期持平。在中期借贷便利(MLF)利率未调整、商业银行净息差较窄的背景下，新一期LPR保持不变，符合市场预期。同时，LPR改革效能持续释放，企业综合融资成本在低位水平上继续呈稳中有降的态势。
从内部因素看，近期公布的6月宏观经济数据显示，前期政策效果持续显现，经济恢复态势更加明显，推动LPR进一步下降的紧迫性不大。从外部环境看，保持7月LPR稳定可能是优选。美国通胀数据持续高企，货币紧缩进程加快，我国货币政策保持稳健有助于兼顾内外平衡。在“以内为主、内外均衡”的考量下，维持利率水平相对稳定是现阶段较合适的做法。
3、锌内外价差小幅走阔，再生铅利润维持在低位
本周精炼锌内外价差小幅走阔，进口亏损维持在1900元/吨，内外比价走平。周初商品大幅下跌，锌锭快速下跌后反弹，内外价差依然维持在窄幅波动区间中。
国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1600元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。
4、库存情况：铅锌库存去化，短期供需改善
精炼锌方面，截至7月22日，SMM七地锌锭库存总量为14.85万吨，较7月15日减少5200吨，较7月18日减少4800吨。国内库存录减。其中上海市场，本周锌价拉涨，市场采购情绪走弱，同样受升水处于相对高位的情况下，市场成交量走弱，上海小幅累库；广东市场，本周市场到货明显偏弱，在刚需相对稳定的情况下，广东地区微弱去库。天津市场，市场到货仍然偏紧，在锌back结构较大的情况下，市场逢低备库，库存小幅去化。
精炼铅方面，截止7月22日，SMM五地铅锭库存总量至7.87万吨，较7月15日环比下降1.47万吨；较7月18日下降1.23万吨。据调研，由于上周铅价较低，多数下游企业集中逢低备库，又因原生铅与再生铅炼厂普遍低价惜售，其采购大多转向贸易市场，而上周五恰逢交割日，交割货源无法完成交付，直至本周货源重新流入市场，贸易商向下游交付前期预售货源，各大仓库均明显去库，导致铅锭库存明显去化。
三
相关图表
四
结论与操作建议
锌：总体而言，近期宏观预期主导价格走势，国内方面二季度经济增速虽然实现正增长，但是增速明显低于往年同期，并且近期房地产市场面临信贷风险，终端需求较差，整体市场情绪较为悲观。但同时，产业基本面依然存在去库存+成本支撑的利多效应，后期依然需要关注市场的接货意愿。
铅：基本面上看，国内铅蓄电池企业开工率小幅上升，并且从月度的铅蓄电池厂库来看，目前厂库库存明显去化，带动铅蓄电池厂原料备库热情，同事近期铅价下跌显著，买盘意愿逐渐兴起。但同时宏观扰动依然存在，铅锭存在跟跌风险。
策略
沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2208合约周运行区间21500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2208合约周运行区间14500-15300元/吨附近，建议区间操作。
