排队一年多的济南森峰激光科技股份有限公司（简称“森峰科技”）本周四即将迎来创业板首发上会，保荐机构为民生证券。本次IPO公司拟募集资金4.09亿元，用于激光加工设备全产业链智能制造项目，激光加工设备技术研发与工业互联网平台建设项目，以及补充流动资金。
钛媒体APP注意到，近年来我国激光加工设备市场需求增长迅速，但森峰科技在国内的销售额却呈下滑趋势。同时，尽管公司境外收入逐年增长，受出口国采取贸易保护措施或部分地区局势紧张等影响，以性价比“取胜”的森峰科技未来收入增长的可持续性还要画个问号。此外，从期间费用来看，公司相比研发更重销售，且在市场竞争加剧的背景下，公司近两年核心品类各功率产品单价均有所下降。
国内销售额下滑，境外收入稳定性存疑
(资料图片)
森峰科技成立于2007年，是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务，主要产品类别包括激光加工设备、智能制造生产线、激光熔覆服务及口罩/熔喷布自动生产线。
2020-2022年（简称“报告期内”），随着公司对国内、国际激光加工设备市场的布局及开拓，营业收入分别为7.31亿元、8.46亿元和9.91亿元，年复合增长率达16.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1208.23万元、5921.20万元和9618.76万元。
事实上，近年来我国激光加工设备市场需求增长迅速。根据《2022中国激光产业发展报告》，我国激光设备市场销售收入从2015年的345亿元快速增长至2021年的821亿元，复合增长率达15.55%，且未来将会持续稳定增长。
在此预期下，森峰科技也在该领域继续加码，本次IPO拟投入2.94亿元用于激光加工设备全产业链智能制造项目，并表示项目实施后将大幅提升其激光加工设备及自动化生产线产品的生产规模，有助于丰富公司产品结构，扩大市场占有率。
不过，公司国内销售额却呈下滑趋势。报告期内，森峰科技国内销售收入分别为2.76亿元、3.13亿元和2.40亿元，仅占当期主营业务收入的比例分别为38.62%、38.08%和24.96%。公司对此称，随着对境外市场的拓展，其国际销售收入逐年大幅增长，而国内激光加工设备的市场竞争相对激烈，收入增长速度不及境外。且受宏观经济因素影响，2022年国内激光加工设备市场需求有所下降，也导致公司国内销售收入及占比大幅下降。
数据来源：招股书
然而过多依赖境外销售也为森峰科技未来的收入带来不确定性。一方面，公司销售额或受国际局势影响。报告期内，公司前五大客户全部为境外经销商，合计占比分别为8.96%、10.32%和15.41%，其中3家销售地区都涵盖俄罗斯。报告期内公司来自俄罗斯市场的收入分别为3106.09万元、5460.50万元和1.43亿元，占当期主营业务收入比例分别为4.34%、6.63%和14.80%。随着西方国家对俄罗斯经济制裁的推进，如果俄罗斯制造业陷入持续低迷，将对公司在俄罗斯市场的开拓造成不利影响。
另一方面，国外贸易保护措施日渐增强。而森峰科技在境外拓展市场拼的本身就是性价比，以其3015HS-6.6KW光纤激光切割设备为例，该产品在美国的销售价格通常为8-9万美元，而国际巨头德国通快相似功率的同类竞品销售价格则通常高达20-23万美元。若未来主要出口国采取贸易保护措施限制进口来自中国的激光加工设备产品，也将给公司的国际市场开拓带来一定风险。
2022年9月印度激光加工设备企业Sahajanand Laser Technology Limited向新德里工商部贸易救济局提交了反倾销立案调查，正是针对2021年4月1日至2022年3月31日期间向印度市场出口工业激光机的中国企业。虽然截至目前公司未出现在印度政府公布的中国出口企业名单中，但未来若进一步扩大调查范围，公司产品可能存在被立案调查的风险。此外，早在2018年7月，美国政府就宣布对从中国进口的340亿美元清单商品加征25%的关税，其中也包括金属加工用激光操作的机床。
重销售轻研发，核心产品不断降价
2020年至2022年，森峰科技激光加工设备收入分别为5.59亿元、8.07亿元和9.13亿元，占主营业务收入比例分别为78.11%、98.05%和94.78%。激光加工设备主要包括光纤激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备和其他激光加工设备等，其中光纤激光切割设备收入占激光加工设备收入的比例为90%左右，为公司最主要的收入来源。
据了解，光纤激光切割设备可根据功率分为低功率（3KW以下，不含3KW）、中功率（3-6KW，不含6KW）和高功率及超高功率（6KW及以上）多种型号。然而，公司近两年各功率产品单价均有所下降，公司表示主要是受产品迭代及市场竞争加剧影响。
数据来源：招股书
森峰科技坦言，市场竞争加剧或导致其业绩增长放缓或下降。近年来，随着国民经济的发展和国家智能制造战略的深入推进，激光加工设备行业蓬勃发展，进入快速扩张期，同时越来越多的新晋市场参与者也被吸引到这一领域，导致市场竞争日益激烈。由于此行业对技术及工艺水平要求较高，产品更新换代快、技术迭代频繁，公司只有加强技术研发，敏锐把握市场变化趋势，持续完善产品体系，才有机会在竞争中脱颖而出。
但显然公司对研发没有对销售上心。报告期内，其销售费用分别为8384.91万元、9704.04万元和1.37亿元；研发费用分别为4792.30万元、5035.30万元和6143.16万元，各期销售费用几乎为研发费用的近2倍。
同期，公司研发费用率分别为6.56%、5.95%和6.20%，低于可比同行均值7.20%、6.35%和7.30%。而公司销售费用率分别为11.48%、11.47%和13.80%，显著高于同行业可比公司均值8.82%、7.56%和7.51%。
数据来源：招股书
森峰科技解释称，可比公司因产品结构、研发方向等不同，研发费用率也呈现出一定差异。通常而言，产品结构越丰富、研发方向范围越广，研发费用率则相应越高。2020年起，随着公司研发投入的加大，公司研发费用率高于华工科技、宏石激光，但距大族激光、海目星则仍有差距。
从研发成果看，截至2022年12月31日，公司拥有577项境内专利，其中发明专利41项、实用新型专利408项、外观专利128项；拥有2项境外发明专利、3项国际PCT。不过需要注意的是，在森峰科技的41项发明专利中，有8项都是受让取得。且可比公司中，大族激光拥有超2900项发明专利，华工科技则有111项。
实控人存大额债务
IPO进程中，森峰科技左手分红、右手补流的做法也引起了交易所的关注。公司于去年6月首次提交招股书，在此之前，公司分别于2021年6月、2022年6月进行现金分红1500万元、1500万元，而IPO募投项目中补充流动资金规模为6000万元。
深交所为此要求公司说明分红的必要性和恰当性，并结合报告期内连续进行现金分红进一步论证募集资金补充流动资金项目的合理性和必要性。
公司解释称，为增强核心员工凝聚力，公司于2017年12月设立员工持股平台以使符合条件的核心员工得以通过认购持股平台份额共享公司经营成果，但自平台入股起至2021年，公司未进行过分红，核心员工股东在公司多年经营中未分享到经营收益，因此公司于2021年、2022年两次进行现金分红，以增强核心团队稳定性、调动核心员工工作积极性，具有必要性。
不过，从公司股权结构来看，两次分红大部分都进了实控人夫妇的口袋。招股书显示，森峰科技控股股东、实际控制人为李峰西和李雷，二人是夫妻关系，分别直接持有公司53.55％、8.15％的股份，合计持有61.70％的股份。相比之下，员工持股平台济南恩连持股比例仅9.06%。
即便如此，森峰科技的实控人仍存在大额债务，待偿还的债务金额合计约3699.23万元。其中，实控人对历史股东东兴博元付款义务金额为3200万元，约定于森峰科技上市后支付；个人借款本金为300万元；其余约199.23万元为住房贷款，到期时间为2046年8月。虽然实控人具备足够的偿付能力，但未来若资产状况发生重大不利变化，则其可能面临短期内债务逾期或违约的风险。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月）
