“最牛风投城市”合肥再添一家IPO排队企业。近日，合肥芯谷微电子股份有限公司（以下简称“芯谷微”）科创板上市进入问询阶段。
钛媒体APP注意到，虽说芯谷微收入规模逐步扩大，但难比肩同行可比公司。事实上，收入规模的扩大也并未真正形成现金流入，截至2022年末，应收账款占比已超八成。芯谷微的利润含金量也不高，2022年有四成以上利润由税收优惠及政府补助贡献。
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此次IPO芯谷微将募资8.5亿元，超过总资产，其中1亿元用于“补流”。对于手握近4.5亿现金的芯谷微而言，“补流”是否有必要？
税收优惠、政府补助占四成利润
芯谷微专注于半导体微波毫米波芯片、微波模块和T/R组件的研发设计、生产和销售，主要向市场提供基于GaAs、GaN化合物半导体工艺的系列产品，并围绕相关产品提供技术开发服务。公司产品和技术主要应用于电子对抗、精确制导、雷达探测、军用通信等国防军工领域,并通过不断的研发创新,逐步向仪器仪表、医疗设备、卫星互联网、5G毫米波通信等民用领域拓展。
2020年至2022年（以下简称“报告期内”），芯谷微分别录得营收约0.65亿元、1亿元和1.49亿元，年复合增长率为52%，收入规模实现高速增长。
招股书中，芯谷微选取了臻镭科技、钺昌科技和国博电子作为可比公司。2022年上述三家公司营收规模分别为2.43亿元、2.78亿元、34.61亿元，实现归母净利润1.08亿元、1.33亿元、5.21亿元。芯谷微表示，与已上市同行业公司相比，公司经营规模相对较小，抵御经营风险的能力相对偏弱。
受产品种类、公司发展路径及军工资质等影响，报告期内，芯谷微前五名客户销售收入占比分别为37.05%、35.11%和42.67%。芯谷微表示，与可比公司相比，公司客户较为分散且军工集团客户收入占比较低，客户管理和开拓的难度较高。
芯谷微坦言，未来若同行业公司利用其品牌、资金等优势，持续加大公司所处市场的投入，可能挤压公司现有市场份额；或公司因经营能力有限无法承接客户日益增长的订单需求，从而错失部分业务机会，致使公司面临未来业绩无法长期保持高速增长的风险。
经营规模不及同行，芯谷微的利润含金量也略显不足。各报告期，芯谷微利润总额分别为4285.34万元、4258.52万元、5780.32万元。芯谷微实现归母净利润3779.1万元、4262.62万元、5780.32万元，扣非归母净利润3004.15万元、3209.85万元和4728.33万元。
招股书显示，芯谷微于2022年4月被国家发展和改革委员会认定为国家鼓励的重点集成电路设计企业。根据相关优惠政策，公司2021年至2024年享受企业所得税免征优惠，故而相关税收优惠金额占利润总额比重高于2020年度。各报告期,芯谷微税收优惠金额分别为383.81万元、1211.74万元和1478.16万元，占同期利润总额的比例分别为8.96%、28.45%和25.57%。
利润增长也有政府补助的“加持”。各报告期，政府补助金额分别为958.02万元、1023.88万元和1074.68万元，占同期利润总额的22.36%、24.04%和18.59%。
由此看来，政府补助及税收优惠撑起了相当一部分利润。报告期内，上述两个项目合计占利润总额的比重为31.32%、52.49%、44.16%。
芯片产品毛利率下滑，应收账款攀升
然而，芯谷微主营业务毛利率逐步下滑。报告期内，芯谷微主营业务毛利率分别为84.31%、82.32%和79.72%。公司在招股书中表示，主营业务毛利率略有下降是受产品结构、销售数量等因素影响。
具体来看，报告期内，模组产品毛利率由-15.38%增长至49.16%，技术开发服务毛利率则由-26.8%增长至78.42%，均有明显提升。但是收入占比超七成的芯片产品却出现了下滑态势，报告期内其毛利率分别为85.46%、84.49%、82.54%。
另一方面，芯谷微所得收入未能成功“落袋为安”，应收账款逐年攀升。各报告期末，芯谷微应收账款账面价值分别为4083.16万元、6632.68万元、12626.68万元，占营收的比例分别为63.39%、66.61%、84.85%。芯谷微解释，公司在销售产品时给予下游客户一定的信用期，且下游客户主要为国内大型军工集团下属单位，结算付款周期相对较长，应收账款账面余额呈增长趋势导致其占营业收入比例相对较高。
2021年及2022年，应收账款增速达到62.44%、90.37%，远高于同期营收增速的54.61%、49.43%。
受累于应收账款高企，经营活动现金流也产生大幅波动。报告期内芯谷微经营现金流分别为1443.7万元、827.25万元和2235.31万元，占同期净利润比例分别为38.92%、19.43%和38.67%。
由于下游客户结算付款流程较长，且部分使用商业汇票等方式结算，导致销售回款周期较长。同时，芯谷微所购原材料的上游行业呈现集中度较高的市场格局，供应商一般需要预付采购款或给了较短信用期。因此，供应商和客户的结算周期不同导致现金流净额远低于净利润。
亲属曾向公司借款，“补流”合理性存疑
招股书显示，刘家兵合计控制的表决权股份占总股本的43.6%，为公司控股股东和实际控制人。
其中刘家兵直接持有芯谷微28.33%的股权，并通过担任合肥微芯、合肥民芯的执行事务合伙人分别控制芯谷微11.57%和3.31%的表决权，合计拥有43.21%表决权。刘家兵还通过其配偶暨一致行动人张苑灵控制公司0.39%的表决权。
招股书显示，芯谷微设立了合肥民芯、合肥砷芯和合肥稼芯三家直接持股平台。间接持股平台合肥善芯由张苑灵堂弟张华中控制并担任执行事务合伙人。张华中通过合肥善芯、合肥稼芯、合肥民芯间接持有芯谷微2.23%股份。
钛媒体APP梳理招股书发现，刘家兵及张苑灵多名亲属通过持股平台间接持有芯谷微股份。具体来看，刘家兵哥哥的配偶陈因霞，通过合肥微芯、合肥民芯间接持股0.4%；刘家兵姐姐的儿子刘武，通过合肥微芯、合肥稼芯间接持股0.24%，其配偶许兰萍通过合肥稼芯间接持股0.01%；刘家兵妹妹的儿子余永锋，通过合肥砷芯、合肥稼芯间接持股0.09%。
此外，该部分亲属还在公司任职。陈因霞担任芯谷微审计部经理，刘武担任采购员，余永锋担任销售经理。值得注意的是，2020年10月，陈因霞曾因临时资金周转紧张而向芯谷微临时借款20万元，不过2个月后将就将借款还清。2020年4月，张苑灵也曾因同样原因向芯谷微借款40万元，直至2021年3月将借款还清。
芯谷微表示，关联人借款系临时资金周转，归还后不存在关联方资金占用的情形。不过，借款的真实原因是什么？期间是否有涉及到利息支付等事项？为何招股书未予以披露具体细节等系列问题引人关注。
“补流”的合理性同样让人疑惑。招股书显示，芯谷微将募集资金8.5亿元，其中5.05亿元将用于微波芯片封测及模组产业化项目、2.45亿元将用于研发中心建设项目、1亿元用于补充流动资金。
截至2022年末，芯谷微账面上拥有货币资金4.45亿元，主要由银行存款组成。且无短期借款，一年内到期的非流动负债仅为15.14万元，短期内几乎无偿债压力。此情况下芯谷微补流的考量是什么？是否有必要？钛媒体APP向芯谷微发去调研函，但截至发稿未有回复。
截至2022年末，芯谷微的资产总额为7.46亿元，意味着芯谷微此次募资规模相当于再造一个自己，且募资额度远超三年总营收。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）
