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本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合,对能建的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究,以期更加全面地认识能建。 订单分析:订单结构持续优化,新能源和非电订单占比提高。对比16 和21年订单,公司在新能源和非电方面增长显著,订单结构持续优化转型。传统能源占比46.5%下降到25.2%,新能源和非电工程占比分别上升了9.3 个百分点和12 个百分点,达到24.1%和50.7%。新能源业务2022H1 新签订单已超过传统能源,将成为下一阶段订单增长的重要支撑点。从历史数据来看,公司订单增长能在当季转化为营收增长,且转化率相对较高。 分项业务分析:立足工程建设多元发力,新能源运营高速发展。工程建设是公司的最主要收入来源,近年收入占比持续提升,2021 年达77.5%,随着吸收葛洲坝并进行业务整合,公司工程建设板块管理决策机制进一步改善,综合项目承建能力持续提升。公司旗下拥有民爆、建材、装备制造、房地产相关等优质资产,目前民爆业务拟分拆上市。“双碳”背景下,公司背靠电规总院信息技术资源优势,紧抓行业机遇进行布局,发布30·60 白皮书,提出20GW 的“十四五”新能源装机规划,并已获得超过规划量的风光新能源开发指标,新能源投资运营业务长坡厚雪,未来可期。 成本费用分析:研发投入节税显著,盈利能力持续提升。分包成本、原材料和职工薪酬为公司主要成本,其中员工人数和职工薪酬总额占毛利比重不断下降,公司单位劳动力产出不断提升。公司近年增加研发投入,节税效果显著,有效税率从2020 年28.3%降至2022 前三季度23.6%。公司费用率不断下降,实际盈利能力持续提升,归母净利润因吸收葛洲坝短期内增加较多。 信评相关分析:融资成本逐步回落,财务风险可控。公司近年综合债务融资成本下降明显,从2018 年5.9%下降至2021 年4.3%,公司新能源业务高度符合绿色再贷款条件,为降低融资成本带来新的可能。公司资产久期与负债久期目前匹配度较为健康,但随着公司承接PPP 项目增多以及永续债到期偿还,未来公司资产负债压力较大,或将通过定增、混改等方式稳定杠杆。 盈利预测及投资评级:预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.19、0.22、0.26元/股,对应的PE 为12.6、10.8、9.2 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:复杂严峻的国外形势、原材料成本高于预期、装机扩容速度低于预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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