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投资建议 公司国内ARA&DHA 龙一,以合成生物学技术立身,即将受益于2023 年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利全面到期。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18/1.79/2.42 亿元,增速为-8.33%/51.48%/35.59%,对应11 月11 日PE 分别为41/27/20X(市值48 亿元),维持“买入”评级。 嘉必优:ARA&DHA 龙一 1)公司是国内ARA&DHA 龙一,前瞻布局SA(燕窝酸)、BC(天然β-胡萝卜素)领域,成功构建“人类营养+动物营养+个护美妆”的“一主两翼”战略框架。公司实控人为易德伟先生,控制45.64%股权,中科院间接参股赋能。 2)2021 年,公司收入/归母净利分别为3.51/1.29 亿元,13-21 年收入/归母净利CAGR 分别为7.28%/13.45%;22 年前三季度,公司收入/归母净利分别为2.73/0.78 亿元,同比+9.34%/-22.86%,增速受奶粉去库存影响暂时性放缓。 技术立身,自主可控 公司坚持以技术为核心驱动力,以合成生物学为底层技术,自主设计ARA 生产工艺和装备,领衔参与编制了ARA 的《花生四烯酸油脂(发酵法)》(GB26401-2011)、参与起草了DHA 的《二十二碳六烯酸油脂(发酵法)》(GB26400-2011),同时先后成功研发出BC(天然β-胡萝卜素)及SA(燕窝酸),并实现工业化生产。公司扩产项目将于23Q1 前陆续投产,达产后公司ARA、DHA 油剂产能将分别达570 吨、555 吨,较目前提升36%、429%,并新增粉剂产能1500 吨(其中ARA、DHA 分别新增900、600吨),增加粉剂产品供应能力,扩大在婴幼儿配方乳粉方面的市场份额。 国内机遇:奶粉新国标落地在即,ARA&DHA 需求高增奶粉新国标,将于2023 年2 月22 日正式实施,对于ARA&DHA 的添加要求提高,需求预计较大幅度增长。以飞鹤、伊利近期的配方群作为样本观察,飞鹤的ARA/DHA 添加量分别平均增加约38%/46%,伊利平均分别增加约64%/129%。目前飞鹤、伊利、惠氏、君乐宝等大客户的新配方陆续注册获批,市场上奶粉产品正在逐步向新国标转换,预计22Q4至23年的ARA&DHA需求量将持续较快增长。 海外机遇:帝斯曼专利即将到期,ARA 海外空间大幅增长根据公司与“全球ARA 龙一帝斯曼”于2015 年签订的《和解协议》等,公司在欧美、东南亚、澳大利亚等地区销售受到较大限制,但到2023 年6 月,帝斯曼全球ARA 专利即将全面到期。在目前海外销售受限的情况下,公司ARA全球市占率仍有14.53%,在帝斯曼专利到期后,公司ARA 全球市占率提升空间大。 前瞻布局动物营养、个护美妆领域 1)动物营养板块,22H1,嘉必优研制的多款“全硕”ODM 宠物食品已上线销售。2)化妆品板块,22 年5 月,公司开发的001 号化妆品新原料SA(燕窝酸)扩大使用目的“率先在国家药监局成功备案”。3)2021 年,公司SA(燕窝酸)收入0.56 亿元,同比+76.8%;同时,公司SA 新产能预计于2022年底投产,达产后SA 产能将达30 吨、较目前增长200%。 风险提示 竞争过剧风险、大非减持风险、政策调整风险【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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