《金证研》北方资本中心 青黎/作者 庭初/风控
早在2017年，明阳科技（苏州）股份有限公司（以下简称“明阳科技”）曾计划登陆创业板，并于2017年10月30日开启了上市辅导。2020年4月，明阳科技称鉴于自身发展战略调整需要，申请终止上市辅导。随后，2022年明阳科技变更上市辅导机构，转战北京证券交易所。
(资料图片仅供参考)
此次重整上市之路，明阳科技或面临诸多考验。一方面，明阳科技下游行业或“降温”，且客户集中高企异于同行。另一方面，明阳科技两名研发人员，频“现身”其大客户专利发明人名单，而报告期内明阳科技与该客户累计交易超2亿元。巧合之下，明阳科技的研发人员或同时参与大客户子公司或关联方的专利发明。至此，明阳科技与该大客户之间潜藏何种关系？或该打上问号。
一、前五客户收入占比高于同行均值，下游“降温”成长能力或承压
汽车行业下游整车企业产销下滑，进而会影响上游零部件企业的供货量。对于产品主要应用于汽车行业的明阳科技来说，其或面临该下游行业“降温”的窘境。
1.1 2019-2021年，超九成收入来源于汽车零部件业
据明阳科技签署日为2023年2月17日的招股说明书（以下简称“招股书”），明阳科技主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、复杂零部件的专业化定制服务。
其中，明阳科技拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。
且明阳科技所处行业为“C36汽车制造业”。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》，明阳科技所属行业为“C36汽车制造业”—“C3660汽车零部件及配件制造”。
2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技的主营业务收入占其当期营业收入的比例分别为98.85%、99.5%、98.76%、98.2%。
此外，明阳科技的销售以内销为主，2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技的内销收入占其当期营业收入的比例分别为98.05%、97.71%、98.34%、98.15%。
换言之，2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技主要从事汽车零部件的生产、销售，且明阳科技的营业收入主要为内销收入。
事实上，汽车零部件的下游应用领域汽车行业或“遇冷”，国内汽车的产销量下降。
1.2 2018-2020年国内汽车产销量连续三年负增长，2021年增速均不足4%
据招股书，明阳科技产品主要应用于汽车零部件行业中的汽车座椅系统，其下游主要客户包括全球知名汽车座椅厂商。
据汽车工业协会，2012-2021年，国内汽车产量分别为1,927.18万辆、2,211.68万辆、2,372.29万辆、2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆。
同期，国内汽车销量分别为1,930.64万辆、2,198.41万辆、2,349.19万辆、2,459.76万辆、2,802.8万辆、2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆。
根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2021年，国内汽车产量的增速分别为14.76%、7.26%、3.29%、14.76%、3.19%、-4.16%、-7.51%、-1.93%、3.4%。
2013-2021年，国内汽车销量的增速分别为13.87%、6.86%、4.71%、13.95%、3.04%、-2.76%、-8.23%、-1.78%、3.81%。
不难看出，2018-2020年，国内汽车产销量均为负增长，2021年，国内汽车产销量的增速均不足4%。
不仅如此，2020年，国内汽车类成交额亦陷入负增长。
1.3 2018年及2020年国内汽车类成交额陷负增长，2021年增速回正
据国家统计局数据，2012-2021年，国内汽车类成交额分别为5,790.49亿元、6,438.4亿元、6,481.05亿元、6,568.03亿元、6,783.62亿元、6,830.57亿元、6,244.33亿元、6,316.92亿元、5,896.98亿元、6,317.66亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2021年，国内汽车类成交额的增速分别为11.19%、0.66%、1.34%、3.28%、0.69%、-8.58%、1.16%、-6.65%、7.13%。
可以看出，2017-2020年，国内汽车类成交额整体呈下滑趋势。2021年，国内汽车类成交额增速不足8%。
此外，2019-2021年，明阳科技前五大客户集中度超六成。
1.4 2019-2021年，前五大客户集中度高于同行均值
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技前五名客户的合计销售额分别为7,987.4万元、8,623.35万元、10,882.67万元、5,462.88万元，占其年度销售额的比重分别为67.09%、66.26%、67.38%、65.37%。
此外，明阳科技选取的同行业可比企业分别为浙江长盛滑动轴承股份有限公司（以下简称“长盛轴承(300718)”）、浙江双飞无油轴承股份有限公司（以下简称“双飞股份”）、东睦新材料集团股份有限公司（以下简称“东睦股份(600114)”）、扬州海昌新材股份有限公司（以下简称“海昌新材”）。
据东睦股份2019-2021年年报，2019-2021年，东睦股份前五名客户的销售额占其年度销售总额的比例分别为17.15%、19.12%、14.11%。
据海昌新材签署日期为2020年7月30日的招股说明书，2019年，海昌新材前五大客户的收入占比为85.71%。2020-2021年年报显示，2020-2021年，海昌新材前五名客户的销售额占其当期销售总额的比例分别为88.37%、87.59%。
据双飞股份2019-2021年年报，2019-2021年，双飞股份前五名客户的销售额占其年度销售总额的比例分别为28.54%、26.37%、23.38%。
据长盛轴承2019-2021年年报，2019-2021年，长盛轴承前五名客户的销售额占其年度销售总额的比例分别为18.81%、17.38%、16.46%。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，明阳科技同行业可比企业前五大客户收入占比的均值分别为37.55%、37.81%、35.39%。
可以看出，2019-2021年，明阳科技的前五大客户集中度高于同行均值。
综合上述情况，明阳科技的主营业务为汽车座椅零部件的研发、生产和销售，其终端应用领域主要系汽车行业，且超九成收入来自内销。而2018-2020年，国内汽车产销量均为负增长，2021年的增速均不足4%。且2020年，国内汽车类成交额的增速陷入负值，直到2021年增速回正。至此，明阳科技的下游行业或“降温”。此外，2019-2021年，明阳科技前五大客户集中度高于同行均值。在此背景下，明阳科技的未来成长能力或承压。
除此之外，明阳科技的发明专利数量，同样值得关注。
二、大客户累计贡献超2亿元收入，研发人员频现身该客户专利发明人名单
上市公司控股股东、实际控制人应当采取切实措施保证企业资产独立、人员独立、财务独立、机构独立和业务独立，不得通过任何方式影响公司的独立性。此方面，明阳科技的研发人员或频“现身”大客户的专利发明人名单。
2.1 截至2022年6月30日，发明专利数量或行业“垫底”
据招股书，截至2022年6月30日，明阳科技拥有38项专利，其中发明专利3项，实用新型专利35项。并且，明阳科技3项发明专利中，2项系继受取得。
此外，截至2021年12月31日，长盛轴承拥有有效授权专利73项，其中国内发明专利21项，国际发明专利6项。同期，东睦股份拥有发明专利237项、实用新型专利506项。
据国家知识产权局数据，截至2021年12月31日，双飞股份母公司拥有发明专利8项，海昌新材母公司拥有发明专利8项。
即是说，截至2022年6月30日，明阳科技已授权发明专利数量或行业“垫底”。
问题尚未结束。
2.2 研发人员沈如意及研发部经理周志华，获得明阳科技的股权激励
据招股书，截至招股书签署日2023年2月17日，王明祥系明阳科技实际控制人之一，其直接持有明阳科技60.45%的股份，通过控制苏州明玖管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“苏州明玖”）和苏州玫玖管理咨询企业（有限合伙）间接控制明阳科技8.79%的股份。
2017年12月，王明祥与员工持股平台苏州明玖签订《股份转让协议》，通过向员工持股平台低价转让股份，对明阳科技员工实施股权激励。其中，授予股权激励时，沈如意、周志华系明阳科技研发部员工，均获得明阳科技49,916股股份。
截至招股书签署日2023年2月17日，沈如意、周志华均系苏州明玖的有限合伙人，对苏州明玖的出资比例均为2.11%，其二人分别任明阳科技研发部经理、研发部员工。
此外，2010年10月至2012年1月，沈如意任苏州市万泰真空炉研究所有限公司设计师，2012年2月至2015年3月，沈如意任吴江亿泰真空设备科技有限公司设计主管。2015年4月至2016年1月，沈如意任明阳科技智能装备部总监。2016年1月至招股书签署日2023年2月17日，沈如意历任明阳科技智能装备部总监、研发部经理，2021年12月至招股书签署日2023年2月17日，沈如意任明阳科技董事。
换言之，2015年起，沈如意任职明阳科技。2017年，周志华及沈如意作为明阳科技研发部员工，均获得明阳科技的股权激励。截至招股书签署日2023年2月17日，沈如意、周志华均为明阳科技研发人员。
此外，沈如意、周志华均参与明阳科技多项专利发明。
2.3 截至查询日2023年2月27日，沈如意与周志华参与明阳科技多项专利发明
据国家知识产权局数据，截至查询日2023年2月27日，专利号为2019209667625的实用新型专利“一种冷挤压定制花键传动杆自动夹持装置”，申请日为2019年6月25日，授权公告日为2020年5月22日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、郑红张、沈如意，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2019105563068的发明专利“一种传力杆专用自动焊接装置”，申请日为2019年6月25日。该专利的案件状态为等待实审提案，发明人为王明祥、郑红张、沈如意，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2019209668613的实用新型专利“一种传力杆专用自动焊接装置”，申请日为2019年6月25日，授权公告日为2020年6月9日。该专利的案件状态为等待实审提案，发明人为王明祥、郑红张、沈如意，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2020107818755的发明专利“一种异形管端面处理装置”，申请日为2020年8月6日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为等待实审提案，发明人为王明祥、郑红张、沈如意，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2020216045855的实用新型专利“一种异形管端面处理装置”，申请日为2020年8月6日，授权公告日为2021年2月26日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、郑红张、沈如意，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
另外，专利号为2019208271334的实用新型专利“一种自卡式耐磨衬套”，申请日为2019年6月3日，授权公告日为2020年6月9日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、姬祖春、周志华、沈维勇，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2019208563370的实用新型专利“一种汽车座椅滑块自动生产装置”，申请日为2019年6月6日，授权公告日为2020年5月26日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、姬祖春、周志华、沈维勇，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2019208723825的实用新型专利“一种粉末冶金零件快速脱蜡装置”，申请日为2019年6月11日，授权公告日为2020年4月21日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、姬祖春、周志华、沈维勇，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2019105572512的发明专利“一种高流动性、低收缩比喂料及其制作方法”，申请日为2019年6月25日。该专利的案件状态为驳回失效，发明人为王明祥、姬祖春、周志华、沈维勇，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2020222885431的实用新型专利“一种粉末压制成型自动收料装置”，申请日为2020年10月14日，授权公告日为2021年8月3日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、姬祖春、周志华，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
专利号为2020225864761的实用新型专利“一种微齿轮生产装置”，申请日为2020年11月10日，授权公告日为2021年8月3日。该专利的案件状态为专利权维持，发明人为王明祥、姬祖春、周志华，申请人为明阳科技，且暂无变更记录。
可以看出，截至查询日2023年2月27日，沈如意参与明阳科技研发专利5项，周志华参与明阳科技研发专利6项。
2.4 2019-2021年及2022年1-6月，华域汽车(600741)均系第一大客户
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华域汽车系统股份有限公司（以下简称“华域汽车”）均系明阳科技的第一大客户，明阳科技向其销售自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品。
2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技对华域汽车的销售金额分别为5,295.46万元、5,969.41万元、8,210.7万元、4,174.38万元，占明阳科技当期销售总额的比例分别为44.48%、45.87%、50.84%、49.95%。
其中，2019-2021年，华域汽车与明阳科技交易的主体，包含延锋国际座椅系统有限公司（以下简称“延锋国际”）在内的十六家子公司。2022年1-6月，安道拓（廊坊）座椅有限公司不属于合并披露范围。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，明阳科技向华域汽车的销售金额累计为2.36亿元。
不仅如此，早在2013年，明阳科技就与华誉汽车子公司延锋国际开始合作。
据明阳科技签署日为2016年4月15日的公开转让说明书，2013-2014年，延锋国际分别为明阳科技第一大、第三大客户，明阳科技对其销售收入分别为1,681.13万元、555.92万元，占明阳科技当期销售总额的比例分别为45.68%、9.88%。
值得注意的是，沈如意、周志华“现身”明阳科技客户的专利发明人名单。
2.5 2016-2018年，沈如意系华域汽车子公司3项专利的发明人之一
据市场监督管理局数据，延锋（烟台）座椅系统有限公司（以下简称“烟台延锋”）成立于2008年8月15日，经营范围为汽车零部件及配件制造，汽车零配件批发、零售等。截至查询日2023年2月27日，其股东为延锋国际，且未有股东变更记录。2021年10月21日，其企业名称由延锋安道拓（烟台）座椅有限公司，变更为延锋（烟台）座椅有限公司。2021年12月7日，其企业名称变更为烟台延锋。
另外，延锋国际成立于1997年12月18日，经营范围为研发、生产、销售汽车座椅、顶蓬、遮阳板、顶饰系统及其零配件等。截至查询日2023年2月27日，延锋汽车饰件系统有限公司系延锋国际股东（以下简称“延锋汽车”）。2017年3月31日，其企业名称由上海延锋江森座椅有限公司，变更为延锋安道拓座椅有限公司。2021年9月22日，其企业名称变更为延锋国际。
据华域汽车2021年年报，延锋国际原系延锋汽车持股50.01%的子公司。华域汽车于2021年3月13日发布公告，华域汽车所属全资子公司延锋汽车向AdientAsiaHoldingsCo.,Ltd购买了其持有的延锋国际49.99%的股权。交易完成后，延锋国际成为延锋汽车之全资子公司。
即是说，延锋国际、烟台延锋均为华域汽车的子公司。
据国家知识产权局数据，专利号为2018220632385的实用新型专利“汽车座椅的侧板”，申请日为2018年12月10日，授权公告日为2019年10月29日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为杨帆、赵鹏、沈如意、吴国斌，申请人为烟台延锋，且暂无变更记录。
专利号为2018212982847的实用新型专利“座椅靠背装饰组件”，申请日为2018年8月13日，授权公告日为2019年5月24日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为沈如意、吴国斌、马晓亮、滑佳范、沈迎芳，申请人为延锋国际，且暂无变更记录。
专利号为2016100287852的发明专利“一种可拆卸的解锁按钮及应用”，申请日为2016年1月15日，授权公告日为2017年9月5日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为吴国斌、沈如意、高濑昌伸、中岛亮辅、山里杉明、凑宗笃、横地信夫、庄野元、铃木一干，申请人为安道拓工程技术知识产权有限公司（以下简称“安道拓工程”）、本田技研工业株式会社（以下简称“本田会社”）。
2017年5月9日，该发明专利的专利权人变更前后均为延锋国际。2018年3月9日，该发明专利的专利权人由延锋国际，变更为安道拓工程、本田会社。
即是说，2016-2018年，沈如意现身华域汽车子公司的专利发明人名单。
无独有偶，周志华亦现身华域汽车关联企业专利发明人名单。
2.6 2019-2020年，周志华参与华域汽车合营企业多项专利发明
据华域汽车2021年年报，华域皮尔博格有色零部件（上海）有限公司（以下简称“皮尔博格”）系华域汽车合营企业，截至2021年末，华域汽车持有其50%的股份。
据国家知识产权局数据，专利号为2020222080413的实用新型专利“一种压铸模具的推杆顶出机构”，申请日为2020年9月30日，授权公告日为2021年8月10日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为周志华、付兴星，申请人为皮尔博格，且暂无变更记录。
专利号为2019223978619的实用新型专利“一种压铸模具真空系统气密性检测装置”，申请日为2019年12月27日，授权公告日为2020年9月18日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为付兴星、曾忆恒、汪晓红、周志华，申请人为皮尔博格，且暂无变更记录。
专利号为2019223789532的实用新型专利“一种小镶块点冷结构”，申请日为2019年12月26日，授权公告日为2020年10月23日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为张宇皓、石凯、杨昕宇、周志华、沈金弟、徐晓颖，申请人为皮尔博格，且暂无变更记录。
专利号为2019111938422的发明专利“一种缸体压铸模具中浇道镶块的通水结构”，申请日为2019年11月28日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为等待实审提案，发明人为徐严煜、岳加佳、周志华、张琪敏、樊金华，申请人为皮尔博格，且暂无变更记录。
专利号为2019220916409的实用新型专利“一种小镶块点冷结构”，申请日为2019年11月28日，授权公告日为2020年10月9日。截至查询日2023年2月27日，该专利的案件状态为专利权维持，发明人为徐严煜、岳加佳、周志华、张琪敏、樊金华，申请人为皮尔博格，且暂无变更记录。
可以看出，2019-2020年，华域汽车持股50%的企业皮尔博格的专利的发明人或现周志华的“身影”。
不仅如此，明阳科技的业务与华域汽车或存交叠。
2.7 明阳科技生产汽车座椅零部件，华域汽车拥有汽车座椅全产业链能力
据华域汽车2021年年报，华域汽车主要业务范围包括汽车等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售等，汽主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等。华域汽车的网址为www.hasco-group.com（以下简称“华域汽车官网”）。
据华域汽车官网，截至查询日2023年2月27日，华域汽车的产品智能做出和车身中，包括座椅系统。华域汽车称，在汽车座椅领域，从整椅到骨架、机械零件、发泡、头枕、面套的每一个环节，其均拥有从工程开发到生产制造的全产业链能力。
上文提及，明阳科技主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、复杂零部件的专业化定制服务，其拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品。截至招股书签署日2023年2月17日，明阳科技产品主要应用于汽车座椅的调节系统。
换言之，明阳科技与华域汽车的业务或均涉及汽车座椅零部件领域。
也就是说，截至2022年6月30日，明阳科技拥有3项发明专利，其发明专利数量行业“垫底”。此外，2019-2021年，华域汽车均系明阳科技第一大客户，而早在2013年，明阳科技已与华域汽车的子公司延锋国际开始合作。
上述合作背后，沈如意于2015年入职明阳科技，但华域汽车子公司延锋国际、烟台延锋的申请于2016-2018年间的专利发明，涉及的专利发明人惊现沈如意的“身影”。而同样的异象仍在上演。2019-2020年，周志华也“现身”明阳科技、华域汽车合营企业皮尔博格的专利的发明人名单。
值得注意的是，2017年，沈如意、周志华作为明阳科技研发部员工，均获得明阳科技的股权激励。上述种种巧合之下，明阳科技的研发人员或同时参与大客户子公司或关联方的专利发明。至此，明阳科技与其大客户华域汽车之间是否存在其他联系？个中是否潜藏人员混用的嫌疑？不得而知。
夫祸患常积于忽微，而智勇多困于所溺。此番上市之路，明阳智能(601615)能否说好其“故事”？
免责声明：本研究分析系基于我们认为可靠的或已公开的信息撰写，我们不保证文中数据、资料、观点或陈述不会发生任何变更。在任何情况下，本研究分析中的数据、资料、观点、或所表述的意见，仅供信息交流、分享、参考，并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，我们不对任何人因使用本研究分析中的任何数据、资料、观点、内容所引致的任何损失负任何责任，阅读者自行承担风险。本研究分析，主要以电子版形式分发，也会辅以印刷品形式分发，版权均归金证研所有。未经我们同意，不得对本研究分析进行任何有悖原意的引用、删节和修改，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
本文首发于微信公众号：金证研。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
