红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：达嘉维康拟收购天济草堂制药公司85.71%股份，这是公司继今年6月关于设立合资公司并购买资产之后，第二次收购中成药资产，公司股价本周最大涨幅近30%，其前景如何？

邱诤：我们不妨先从研发费用聊起，达嘉维康主营药品及医疗器械的批发、零售业务，研发费用低是该行业的特点，但达嘉维康多年以来的研发费用为零，却并不多见。如果说今年6月设立合资公司并购买中成药资产之前，公司研发费用为零也无可厚非，但2022年6月，公司与康尔佳股份、康尔佳生物及东方丽君共同出资设立合资公司，合资公司注册资本为2.45亿元，其中达嘉维康以货币方式认缴出资1.67亿元，占合资公司注册资本的68%。

(资料图片)

康尔佳股份、康尔佳生物及东方丽君以其拥有之机器设备、房产、土地认缴出资7840万元，占合资公司注册资本的32%，在合资公司设立完成后，以1.67亿元收购康尔佳股份、东方丽君所持有的部分经营性资产。上述交易全部完成后，康尔佳股份、东方丽君的全部固定资产和无形资产进入合资公司，康尔佳生物除少量与主业无关的固定资产和无形资产外，全部进入合资公司。

合资公司于6月15日成立，截至2022年9月30日，达嘉维康的固定资产和无形资产均较6月30日时大增，很显然合资公司已合并报表，但2022年第三季度，公司的研发费用依旧为零。康尔佳股份主营主要从事中成药、中药饮片等中药产品，现有药品批文共59个；康尔佳生物主营化学药品制造、中成药生产等，现有药品批文3个，医疗器械产品16个；东方丽君主要从事以中药材、植物提取为主的化妆品生产销售，这样三家公司的经营性资产并入达嘉维康后，其研发费用居然为零，令人不可思议。

此次购买的天济草堂制药2022年1-9月的营业收入为2.37亿元，销售费用高达1.46亿元，约占营业收入的62%，而其研发费用仅为0.03亿元，仅为营业收入的1.4%。抛开上述两次收购来看，目前达嘉维康的市盈率接近90倍，而主营药品及医疗器械批发业务的鹭燕医药(002788)、柳药集团、上海医药(601607)等公司平均市盈率仅10倍左右，主营药品及医疗器械零售业务的老百姓(603883)、益丰药房(603939)、一心堂(002727)、大参林(603233)等公司平均市盈率仅为40倍左右，公司估值明显偏高。

《红周刊》：中银绒业拟议自有资金2.765亿元收购万贯实业70%股权，万贯实业主营石墨及碳素制品加工，该项收购前景如何？

邱诤：万贯实业成立于2018年，由于持续亏损，截至2021年12月31日，公司总资产2.82亿元，总负债2.91亿元，处于资不抵债状态。2022年8月万贯实业新增注册资本1.05亿元，因此截至2022年8月31日，公司净资产才提升至1.14亿元。但令人不解的数据是，截至2021年12月31日万贯实业的净资产为-886.83万元，2022年1-8月公司亏损364.90万元，假设不增加注册资本，其净资产应为-1251.73万元，在公司注册资本增加1.05亿元之后，其净资产应为9248.27万元，为何公司实际披露的净资产为1.14亿元，令人不解。

就在本月，福鞍股份(603315)收购36亿元收购天全福鞍100%股权未获得并购重组委通过，天全福鞍同样主营石墨及碳素制品加工，其2023年的业绩承诺为4.94亿元，收购方案优于此次中银绒业的收购，因此中银绒业的收购能否获批是未知数。

《红周刊》：尔康制药(300267)拟10亿元投建碳酸锂及其制剂项目，项目建设内容为碳酸锂及其制剂生产线工程，建设周期预计为6个月，公司股价大幅冲高后快速回落，是何原因？

邱诤：提到碳酸锂，通常最先想到的是锂电池，实际上碳酸锂可以用于治疗躁狂症，对躁狂和抑郁交替发作的双相情感性精神障碍有很好的治疗和预防复发作用，对反复发作的抑郁症也有预防发作作用。目前国内生产治疗精神类疾病药物的上市公司为恩华药业(002262)，虽然恩华药业的精神类药品的年收入在10亿元以上，但公司的碳酸锂缓释片销售收入在其中占的比例并不高，尔康制药作为碳酸锂药品这个行业的新介入者，能够获得多少市场份额前途未卜。

尔康制药称公司碳酸锂及其制剂项目的建设周期（含调试）预计为6个月，但药品不同于普通商品，其生产至少需要经过GMP认证等环节，6个月的时间公司能够生产出来的究竟是碳酸锂药品还是其他碳酸锂产品同样是未知数。近一年电池级碳酸锂价格暴涨，多家相关上市公司毛利率大幅飙升80%左右，但需要知道的是这些公司都是拥有锂矿资源的公司，不具备资源优势的碳酸锂企业的产品毛利率平均不足20%。

（本文已刊发于11月19日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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