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投资要点　　投资逻辑：公司以心脑血管为核心，拓展肾科、代谢、骨科等领域，销售和产品协同性较强，阿利沙坦持续放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯吲达帕胺（SAL0108）、沙库巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百亿级新药有望兑现；仿制药集采风险基本出清，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。　　慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。阿利沙坦为1 类降压药，已上市，公司协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108，处于NDA/Ⅲ期临床。恩那度司他已提交NDA（肾性贫血），肾科联合降压产品群。　　复格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。　　国际化推进JK07（重组人神经调节蛋白1-抗HER3 抗体融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/IL-15Rα复合物与抗CTLA-4 抗体融合蛋白，肿瘤），靶点广泛布局PSCK9、GLP1、FXla 等，慢病管线丰富。　　S086 有望成为“降压领域的恩必普”，4 个品种潜力合计高达 80 亿元：　　高血压患者超2.4 亿人，终端市场超550 亿元。阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108 预计于2024 年前陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。阿利沙坦酯已成长为10 亿级品种，仍在快速放量，证明了公司的商业化能力。S086 预计成为国内第二款ARNI 类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦（诺欣妥，2021 年销售近30 亿元）。SAL0107、SAL0108 定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，4 款产品协同性强，2030 年销售峰值有望达到80 亿元。　　恩那司他峰值销售有望达 29 亿元：慢性肾病患者高达1.3 亿，近50%伴发贫血，终端市场高达132 亿元。恩那度司他为HIF-PHI 类药物，可促进内源促红细胞生成素生成。国内HIF-PHI 类药物仅罗沙司他上市，2021 年销售近17 亿元。恩那司他对标罗沙司他，有望成为第2 个上市的HIF-PHI 类药物，定位于非透析肾性贫血患者，口服给药，使用方便，适用范围广。我们预计，恩那司他将于2030 年达到销售峰值29.5 亿元，对应肾性贫血患者2278 万人，恩那司他渗透率1.3%，用药人数30.1 万人，治疗费用9788 元/年。　　盈利预测与投资评级： 我们预计2022-24 年归母净利润分别为6.9/8.2/10.2 亿元，同比增速为28/20/24%，当前市值对应PE 分别为53/44/35。由于：1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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