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投资要点： 公司是光伏、农业双料龙头。公司从事高纯多晶硅、太阳能电池片以及水产饲料的研发、制造及销售。 截至2022 年三季度末，公司多晶硅产能23 万吨，22 年前三季多晶硅产量近18 万吨；截至2022年上半年，太阳能电池片产能达54GW/年，长期保持行业领先，预计2022 年底太阳能电池片产能将超70GW。2022 年公司前三季度实现营业收入1020.84 亿元，同比增长118.60%，实现归母净利润217.30 亿元，同比增长265.54%，公司业绩增长主要受益于多晶硅价格升高叠加产能放量。 中短期多晶硅供需紧平衡，长期行业格局趋于集中。全球光伏装机提振多晶硅需求，预计2022-2024年多晶硅料全球总需求分别约94.5 万吨、123.6 万吨、148.3 万吨。多晶硅环节扩产周期较长，中短期内，供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力。竞争格局来看，随着国内能耗双控政策进一步落地，行业新增产能集中布局在低电价地区，但长期来看，低电价地区的电力负荷有限，且在能耗双控目标考核机制下，新产能获取低电价的难度提高，导致企业难以持续进行低电价扩张，因此龙头企业低电价先发优势显著。此外中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升， CR4 市占率有望从2021 年的77%提升至2023 年的84%。 精细化管理，成本优势显著。公司目前高纯晶硅产品单晶率超过99%，并已实现N 型料的批量供货，行业领先；2021 年多晶硅产品综合电耗同比下降12%，目前已降至50 度/kg 以下。太阳能电池方面，22 年前三季度公司PERC电池非硅成本进一步下降，21 年度非硅成本已降低至0.18 元/W以下，属于行业领先水平。 覆盖光伏全产业链，组件业务渐有起色。公司在光伏领域除多晶硅、太阳能电池片外，预计将于23年上半年开始投产25GW 组件业务，与天合光能合作布局拉晶、切片环节，持股比例达65%。我们预计23 年公司组件出货量将达到30GW 以上，组件业务营收占比将大幅提升。至此公司将实现多晶硅-拉棒-硅片-电池片-组件-光伏电站的全产业链覆盖。 维持“买入”评级。我们维持此前预期，预计公司22-24 年归母净利润分别为 285、211.21、215.91亿元，当前股价对应PE 分别为 7、9、9。公司主业是光伏硅料、太阳能电池片、水产饲料，位于光伏主产业链上游及中游，我们选取大全能源、合盛硅业、特变电工、爱旭股份、隆基绿能作为同行业可比公司，综合考虑公司光伏与饲料双主业及公司成长性，我们给予公司2023 年估值 15 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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