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低度国 窖顺应消费趋势快速发展，高度依旧稳健。低度国窖在品质、品牌上有较强优势，华北、华东区域明显放量，近年来低度占比稳步提升。 今年经济承压，疫情多发，千元价格带相对平淡，低度增速凸显，拉动国窖品牌依旧保持约20%的较快增速。公司将在潜力市场进行低度产品培育，拓展市场需求，在次高端持续扩容、饮酒低度化趋势下，预计低度国窖增速弹性大。高度方面，今年在疫情冲击下动销依旧稳健，渠道价盘管控相对稳定，预计明年行业景气度逐步恢复后将有更好表现。 特曲突围高增，泸州老窖品系势能向上。2019 年老字号特曲换代升级，其后连续多次提价，经过市场渠道的理顺、产品价格的适应后表现良好，今年已站稳300 元价格带，初见量价正循环。特曲60 版启动核心城市流通试点，十一期间在川渝区域的成都、重庆、泸州三大市场上市“红60”，精准聚焦宴席消费场景，打造次高端价位带的宴席标杆。我们预计今年特曲系列增速达到35%+，窖龄继续保持双位数的稳健增长态势，中档酒整体增速快于国窖。此外，头曲、黑盖等大众产品改革调整基本完成，利用数字化赋能开展市场推广，预计今年增速有所恢复。 渠道模式因地制宜，区域发展稳步推进。国窖团队灵活度高、执行力强，根据细分市场发展阶段不同灵活变化渠道策略，持续推进“东进、南图、中崛起”的区域市场发展战略。西南市场立足川渝，精耕细作，通过资源下沉、网格化发展做深做实市场基础。华东已经连续多年成为增速最快的区域市场，明年将继续拓展和挖潜市场潜力。华南以深圳、广州大湾区市场为核心，近年来渠道建设和消费者培育成效颇丰，力争培养成 为新的增长点。中部地区市场建设有显著的进步，今年中南六省针对终端搞会战，加快渠道动销，明年继续推动中原地区恢复式发展。 核心团队年富力强，激励加持下业绩确定性强。目前公司销售条线多位核心高管均是80 后，具有国窖1573 营销一线管理经验，团队年轻稳定、经验丰富、积极进取。2021 年落地限制性股票激励计划，利润考核要求行业七五分位，将激发经营班子活力，激励护航高增。目前公司各体系正积极筹备春节市场方案，11 月以渠道严格查货稳价格为主，已为旺季的到来做好准备，马上开启新财年回款。 盈利预测与投资建议：公司产品品质上乘、品牌底蕴厚、营销模式探索积极、管理层积极进取，综合竞争力领先。占据高端三甲位置，价格策略务实，能够享受高端白酒稳健增长的行业发展红利。略微调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入251.57/302.50/357.30 亿元，同比+21.87%/+20.25%/+18.12%，归母净利100.13/122.95/149.38 亿元，同比+25.86%/+22.78%/+21.50%，EPS 为6.80/8.35/10.15 元，对应2022 年12 月2 日收盘价，PE 为28.33 /23.07/18.99X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济压力持续；高端和次高端竞争加剧；品牌升级及渠道改革不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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